主題：中國船舶：造船訂單大幅下滑

2011年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入286.99億元，同比下降3.87%;營業(yè)利潤27.1億元，同比下降11.36%;歸屬母公司所有者凈利潤22.52億元，同比下降13.65%;基本每股收益2.12元。利潤分配方案為每10股派現(xiàn)3元（含稅），轉(zhuǎn)增3股。

造船業(yè)務(wù)新接訂單大幅下滑，在手訂單僅能滿足一年半生產(chǎn)。

2011年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入286.99億元，同比下降3.87%，其中造船223.69億元，柴油機等船配產(chǎn)品實現(xiàn)收入34.97億元，修船15.40億元，非船業(yè)務(wù)營業(yè)收入10.36億元，同比分別下降10.01%、下降2.28%、增長24.19%和增長68.35%。

造船業(yè)務(wù)訂單量大幅下滑，訂單均價下降:2011年，公司造船完工量為57艘/933.2萬載重噸，完工載重量同比增長15%。

但由于造船產(chǎn)品價格下降，收入同比下滑10%。從新接訂單量情況來看，2011年公司造船產(chǎn)品新接訂單250萬載重噸、56億元，同比分別大幅下滑71%和74%，2011年新接訂單遠低于完工量。在手訂單下滑33%至1398萬載重噸，僅能滿足一年半生產(chǎn)，較2-3年的歷史正常水平過低。從新接訂單價格來看，2011年訂單均價為2233元/載重噸，同比下降10.5%。

修船業(yè)務(wù)訂單下降5%:2011年，公司修船業(yè)務(wù)收入增長24.19%。

從訂單情況來看，新接訂單11.77億元，同比下降5%。

柴油機業(yè)務(wù)訂單量下降22%:2011年，公司實現(xiàn)完成柴油機145臺/155.10萬千瓦，完工量同比增長28%，使得收入實現(xiàn)增長。

但是從訂單情況來看，全年新接訂單125臺，同比下降11%。

非船業(yè)務(wù)快速增長:2011年，公司非船業(yè)務(wù)收入快速增長，收入同比增長68.35%。從訂單情況來看，全年承接訂單18.24億元，同比增長44%。

目前船舶行業(yè)處于景氣低谷，2011年以來全球經(jīng)濟復(fù)蘇的放緩使得行業(yè)復(fù)蘇乏力。公司作為我國主要造修船企業(yè)，受行業(yè)景氣度影響大，業(yè)績增速放緩甚至下滑。我們認為，造船行業(yè)復(fù)蘇仍需時日，公司繼續(xù)面臨業(yè)績下滑壓力。

海洋工程業(yè)務(wù)取得突破性進展，為公司未來業(yè)績支撐。報告期內(nèi)，外高橋建造的“海洋石油981”3000米超深水半潛式鉆井平臺正式交付，之后外高橋承接了國外2座JU2000E型自升式鉆井平臺，合同金額26億元，并中標(biāo)中海油JU2000E型自升式鉆井平臺項目，海工業(yè)務(wù)取得突破性進展。公司計劃用5年的時間實現(xiàn)半潛平臺產(chǎn)品的系列化，海工業(yè)務(wù)將成為公司未來的亮點和業(yè)績支撐。

收購龍穴造船，強化非船業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。公司擬非公開發(fā)行收購龍穴造船，并使用募集資金投資于海上風(fēng)力發(fā)電塔項目、中船澄西修船流程優(yōu)化項目和滬東重機產(chǎn)能提升技術(shù)改造項目。目前非公開發(fā)行方案報證監(jiān)會審核中。龍穴造船的加入將增強公司主業(yè)競爭力，募投資金對非船項目的投資也對公司非船業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生有利影響。

盈利預(yù)測。不考慮此次非公開發(fā)行，我們預(yù)計公司2012-2014年的每股收益分別為2.02元、1.68元和2.56元，按照最新收盤價33.67元測算，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為17倍、20倍和13倍。考慮到公司非公開發(fā)行收購龍穴造船并投資非船業(yè)務(wù)，且海工發(fā)展值得期待，我們維持公司“增持”的投資評級。

風(fēng)險提示:1）造船市場周期波動風(fēng)險;2）非船項目進展低于預(yù)期的風(fēng)險;（3）人民幣匯率波動的風(fēng)險。


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