主題：首創(chuàng)股份：電力、煤氣及水等公用事業(yè)

公司發(fā)布一季報(bào)，收入6.07億，同比增長(zhǎng)7%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7800萬(wàn)，同比下降20%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)5469萬(wàn)，同比下降30.5%；單季度EPS為0.025元，低于市場(chǎng)一致預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　收入和利潤(rùn)不同步的原因有：1）由于借款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升了40%，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降；2）綜合毛利率同比下降1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有負(fù)向影響。

　　公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來(lái)水務(wù)業(yè)務(wù)、快速路收費(fèi)業(yè)務(wù)、土地一二級(jí)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，其中水務(wù)業(yè)務(wù)占比最大，快速路收費(fèi)業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定，土地一二級(jí)開(kāi)發(fā)主要是與公司擴(kuò)建改建水廠延伸出來(lái)的土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)后續(xù)的土地一二級(jí)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)將成為公司收入增長(zhǎng)的重要來(lái)源。

　　公司11年進(jìn)入城市生活垃圾處理市場(chǎng)，雖然基數(shù)較低，但是增速快，公司作為水務(wù)行業(yè)的龍頭，進(jìn)入固廢處理領(lǐng)域，可以移植公司在水務(wù)行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)模式，同時(shí)由于公司目前在35個(gè)城市有水務(wù)項(xiàng)目，具備良好的客戶基礎(chǔ)，可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。目前已形成了集固廢設(shè)計(jì)、工程、投資和運(yùn)營(yíng)為一體的基本完整的產(chǎn)業(yè)鏈架構(gòu)，是未來(lái)的看點(diǎn)之一。

　　對(duì)公司長(zhǎng)短期看法的修正：

　　受益于國(guó)家環(huán)保“十二五”規(guī)劃，國(guó)家新興戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的實(shí)施，公司作為水務(wù)龍頭企業(yè)，將逐漸從項(xiàng)目咨詢、工程建設(shè)、技術(shù)研發(fā)、運(yùn)營(yíng)管理等單一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)向現(xiàn)代化環(huán)境綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型；同時(shí)水價(jià)提升、管網(wǎng)建設(shè)、提標(biāo)改造和再生水利用都將成為水務(wù)領(lǐng)域可期待的增長(zhǎng)動(dòng)力，未來(lái)公司發(fā)展前景看好。

　　對(duì)盈利預(yù)測(cè)、投資評(píng)級(jí)和估值的修正：

　　我們預(yù)測(cè)2012/13/14年每股EPS為0.30/0.34/0.39元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12年的PE為18倍，考慮到水價(jià)改革進(jìn)入新一輪周期，公司作為龍頭率先受益，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　資源品價(jià)格改革不到位導(dǎo)致水務(wù)業(yè)務(wù)投資回報(bào)率過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)。



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