主題：西寧特鋼:業(yè)績觸底,q2將好轉(zhuǎn)

主要觀點
經(jīng)營分析
(1) 受Q1下游需求低迷影響,公司鋼鐵產(chǎn)品量價齊跌。報告期內(nèi)公司營業(yè)收入同比下降17%,鋼鐵產(chǎn)品占比在85%以上,同期鋼協(xié)鋼價指數(shù)下降10%,估算鋼鐵產(chǎn)品銷量下降10%以上。
(2) 經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-2549萬元,同比下降110%。主要是子公司收到的經(jīng)營回款和實現(xiàn)的利潤低于去年同期。同期,公司應(yīng)收賬款同比增加了53%, 表明在下游需求不好的情況下,公司賒銷比例增加。
(3) 鋼鐵行業(yè)Q1全面虧損,Q2將好轉(zhuǎn)。今年一季度,鋼鐵業(yè)實現(xiàn)凈利潤為負(fù)10.34億元,是2000年以來的首次全行業(yè)虧損。我們認(rèn)為Q2行業(yè)盈利將有所好轉(zhuǎn)。
(4) 從長期來看,我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)進(jìn)入“常規(guī)微利”階段,差異化經(jīng)營將成為鋼企發(fā)展趨勢。而公司發(fā)展戰(zhàn)略早已經(jīng)開始從特鋼一元向特鋼+煤焦化+ 鐵釩三元轉(zhuǎn)變,轉(zhuǎn)型結(jié)束后,優(yōu)勢會愈發(fā)顯現(xiàn)。
未來看點:
(1) 積極打造釩產(chǎn)業(yè)鏈。公司2011年生產(chǎn)釩礦石3.3萬噸,2010年僅為0.5萬噸,目前仍以初級產(chǎn)品為主,公司將以肅北博倫公司為依托,延伸產(chǎn)業(yè)鏈條,預(yù)計“十二五”末五氧化二釩產(chǎn)量將達(dá)到5000噸,屆時將位居市場前列。
(2) 江倉能源木里煤田地面開采已經(jīng)結(jié)束,后期主要關(guān)注地下開采部分, 2011年完成井工進(jìn)尺204米,同步完成了120萬噸選煤廠前期準(zhǔn)備工作。
盈利預(yù)測:鑒于公司正處于轉(zhuǎn)型期,業(yè)績?nèi)詫⒂射撹F業(yè)務(wù)貢獻(xiàn),而2012年鋼鐵行業(yè)進(jìn)入“常規(guī)微利期”,我們調(diào)低2012年、2013年EPS 至0.41元、0.47元,對應(yīng)PE 分別為18倍、15倍,維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:江倉能源木里煤田相關(guān)權(quán)證未獲批,特鋼市場價格下降。

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