主題：宋都股份:銷售略有下降,業(yè)績保障度仍較高

2011年業(yè)績概述:公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.37億元,同比增長60.53%;營業(yè)利潤4.36億元,同比增長2.17%;歸屬母公司所有者凈利潤3.24億元,同比增長5.97%;基本每股收益0.78元/股。分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)增10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.6元。
宋都集團(tuán)借殼,公司轉(zhuǎn)型為浙江房企。公司于2011年10月24日完成重大資產(chǎn)重組,宋都集團(tuán)借殼完成后正式轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)企業(yè)。宋都集團(tuán)為立足于杭州專注于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的中小型開發(fā)商,擁有在建擬建項目儲備約180萬平米,項目主要布局于杭州、南京、合肥、紹興等長三角核心城市(在建項目布局占比為杭州51%、合肥42%和南京7%),已累計開發(fā)商品房(住宅、商業(yè)、辦公樓等)500余萬平米,在建已建保障房規(guī)模為50萬平米。
貿(mào)易收入增加導(dǎo)致綜合毛利率下降。2011年公司營業(yè)收入實現(xiàn)大幅增長,主要源于公司貿(mào)易銷售收入增加了5億元,同時陽光國際項目交付導(dǎo)致房地產(chǎn)收入同比增長33.80%。本期公司主要交付的項目為印象西湖、陽光國際、西湖花苑二期等,共實現(xiàn)竣工面積48.74萬平米,其中由于印象西湖售價較低,導(dǎo)致房地產(chǎn)毛利率同比有所下降,另外由于利潤率較低的貿(mào)易銷售收入占比大幅提升,導(dǎo)致公司綜合毛利率同比減少11.4個百分點至33.9%,是凈利潤增速低于營業(yè)收入增速的主要原因。
銷售略有下降。公司本期銷售的主要有宋都晨光國際花園、印象西湖花園、西湖花苑、宋都美域等項目,從現(xiàn)金流量表來看,銷售商品及提供勞務(wù)收到現(xiàn)金22.78億元,同比減少7.74%。截至2011年末預(yù)收款項為23.75億元,為2011年營業(yè)收入的90%,業(yè)績保障度較高。
財務(wù)結(jié)構(gòu)合理。截至2011年末公司賬面現(xiàn)金為8.80億元,較年初增長87.23%,為短期借款+一年內(nèi)到期非流動負(fù)債的0.75,短期償債能力一般。扣除預(yù)收款項后的真實負(fù)債率為49.58%,處于行業(yè)平均水平。
盈利預(yù)測及投資評級。以增發(fā)后的最新股本計算,我們預(yù)計公司2012年-2013年EPS為0.71元、0.87元,以昨日收盤價11.42元計算,動態(tài)市盈率為16倍和13倍,不具備估值優(yōu)勢,暫維持“中性”評級

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