主題：中國(guó)國(guó)貿(mào):國(guó)貿(mào)三期開(kāi)始收獲,上調(diào)盈利預(yù)測(cè)

2012年1季度業(yè)績(jī)每股0.09元,高于預(yù)期:
中國(guó)國(guó)貿(mào)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入4.7億元,同比增長(zhǎng)35.9%;實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1.9億元,同比上升119.6%,超出預(yù)期;期末實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8,949萬(wàn)元,同比上升642.0%,合每股收益0.09元,高出預(yù)期約10%。公司宣布1-6月凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)50%以上。
毛利率較4季度小幅上升,業(yè)績(jī)超預(yù)期:公司單季度收入4.7億元,較去年4季度環(huán)比下滑約3%,主要是酒店業(yè)務(wù)波動(dòng)影響。但公司毛利率1季度為40.5%,較去年4季度提升1.1個(gè)百分點(diǎn),超預(yù)期的毛利率水平是業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因。
費(fèi)用情況符合預(yù)期:單季度管理費(fèi)用為1478萬(wàn)元,與歷史單季度水平持平;財(cái)務(wù)費(fèi)用為5613萬(wàn)元,主要來(lái)自于三期的工程貸款利息支出,費(fèi)用情況均符合預(yù)期。
發(fā)展趨勢(shì):
往前看,隨著國(guó)貿(mào)商城三期結(jié)束裝修免租開(kāi)始全年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),我們維持公司商城業(yè)務(wù)收入將顯著增長(zhǎng)至約5.1億元的判斷;而三期寫(xiě)字樓將于2012年結(jié)束爬坡期,預(yù)計(jì)收入將同比增長(zhǎng)12%左右;預(yù)期2012年全年收入將實(shí)現(xiàn)18.5%的同比增長(zhǎng)。由于公司酒店業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定運(yùn)營(yíng),我們預(yù)期2012年毛利率將實(shí)現(xiàn)約5個(gè)百分點(diǎn)的恢復(fù)至39.8%,而三項(xiàng)費(fèi)用在3.4億元左右,從而推動(dòng)凈利潤(rùn)在2012年實(shí)現(xiàn)78.1%的同比增長(zhǎng)至3.5億元,合每股收益0.34元。
估值與建議:
公司毛利率情況好于預(yù)期,我們上調(diào)2012/2013年盈利預(yù)測(cè)為每股0.34及每股0.42元。公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2012/13年市盈率分別為32.1、26.0倍,對(duì)2012年凈資產(chǎn)值有24%的折讓,我們看好公司國(guó)貿(mào)三期進(jìn)入收獲期從而推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅恢復(fù),維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。

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