主題：首創(chuàng)股份:污水、自來水業(yè)務(wù)產(chǎn)能穩(wěn)步提升

業(yè)績基本符合預(yù)期:2011年實(shí)現(xiàn)收入35.4億元,同比增長17%,凈利潤5.2億元,同比增長8%,合攤薄EPS0.24元。其中四季度實(shí)現(xiàn)收入16.8億元,凈利潤2.6億元,合EPS0.12元。2011年利潤分配預(yù)案:每10股派發(fā)含稅現(xiàn)金紅利1.3元。
正面:水務(wù)板塊稅前利潤率提升4.5個(gè)百分點(diǎn)。公司通過促進(jìn)存量項(xiàng)目的水量增長、保證新項(xiàng)目投運(yùn)、加強(qiáng)成本管理,實(shí)現(xiàn)污水、自來水業(yè)務(wù)盈利能力的穩(wěn)步提升。2011年公司新增安徽淮南、山西太原、遼寧盤錦、山東臨沂等水務(wù)項(xiàng)目,其中新增供水產(chǎn)能46萬噸/日,污水處理產(chǎn)能44萬噸/日。目前公司已在35個(gè)城市擁有水務(wù)項(xiàng)目,合計(jì)處理能力近1300萬噸/日。
管理費(fèi)用率下降1.2百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著公司由快速擴(kuò)張、跑馬圈地進(jìn)入運(yùn)營效率提升、管理精化的階段,公司管理費(fèi)用將進(jìn)入緩慢下降通道。目前12.8%的管理費(fèi)用率將有進(jìn)一步壓縮空間。
負(fù)面:財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增33%。主要源于1)去年央行3次上調(diào)貸款利率;2)去年新增長短期借款近27億元,其中20億元為中期融資券,負(fù)債率提升3個(gè)百分點(diǎn)至56%?？紤]到短期利率下調(diào)尚難以看到,我們預(yù)計(jì)2012年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用仍將面臨上升壓力。
發(fā)展趨勢:積極探索新業(yè)務(wù):進(jìn)軍固廢處理業(yè)務(wù)。2011年公司完成收購香港上市公司新環(huán)保能源股份。2010年末,新環(huán)保能源股份擁有固廢處理能力3625萬噸/日,考慮在建產(chǎn)能,2012年末,其固廢處理能力將提升至6425萬噸/日。短期該公司尚在業(yè)務(wù)整合中,我們預(yù)計(jì)長期將為公司業(yè)績增長提供新動力。保守測算,固廢投運(yùn)后,全年可增加6750萬元凈利潤,合EPS0.03元。
估值與建議:維持“審慎推薦”。預(yù)計(jì)公司2012、13年凈利潤分別為6.6億元、7.8億元,對應(yīng)EPS0.30元和0.35元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2012、13年市盈率分別為17x、15x。
風(fēng)險(xiǎn):中西部城市污水處理費(fèi)回收困難。

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