主題：青島海爾:冰洗優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固,2012年增速將繼續(xù)放緩

　青島海爾(600690)公布2011年報(bào)。2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入736.63億元,同比增長(zhǎng)13.86%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)26.90億元,同比增長(zhǎng)20.09%;銷(xiāo)售凈利率為4.95%,同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~62.07億元,同比增長(zhǎng)4.2%。
　　1、四季度盈利能力明顯下降。2011Q4,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入168.31億元,同比增長(zhǎng)11.0%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.01億元,同比大幅下降31.8%,是近幾年以來(lái)的較大降幅;凈利潤(rùn)率為4.13%,為2010年Q1以來(lái)的單季度最低水平。2011Q4,海爾的單季毛利率和凈利率均出現(xiàn)少見(jiàn)的低于美的的情況。
　　2、2011年海爾冰箱龍頭地位繼續(xù)鞏固。2011年,海爾國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售額份額提升至26.65%,鞏固了第一的位臵;自2011年下半年以來(lái),海爾冰箱月度零售份額連續(xù)環(huán)比提升;海爾中高端冰箱份額持續(xù)提升,明顯領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;海爾冰箱產(chǎn)品毛利率繼續(xù)提升,高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
　　3、2011年洗衣機(jī)市場(chǎng)地位穩(wěn)固。2011年下半年,海爾洗衣機(jī)收入同比增長(zhǎng)12%,美的洗衣機(jī)收入下降22%。2011年海爾洗衣機(jī)產(chǎn)量份額為23.7%,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售量市場(chǎng)份額為27%,均繼續(xù)保持行業(yè)第一。
　　4、2011下半年空調(diào)表現(xiàn)弱于美的。2011年H2,海爾空調(diào)收入約為39億元,同比大幅下降27%,表現(xiàn)明顯弱于美的同期5%的降幅。
　　2012Q1,雖然空調(diào)行業(yè)整體產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)已成定局,但通過(guò)加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)力度,海爾空調(diào)產(chǎn)量和零售份額同比有所上升。
　　5、日日順快速擴(kuò)張可操作性很強(qiáng)。日日順是定位于"B2B"的"社會(huì)化服務(wù)平臺(tái)",為電器零售終端提供分銷(xiāo)、物流、售后服務(wù)"三網(wǎng)"服務(wù),對(duì)區(qū)域電器經(jīng)銷(xiāo)商強(qiáng)調(diào)"化敵為友"的不排他、非股權(quán)合作,"三網(wǎng)"服務(wù)有市場(chǎng)基礎(chǔ),受到三四級(jí)市場(chǎng)電器經(jīng)銷(xiāo)商的歡迎,快速擴(kuò)張可操作性很強(qiáng)。
　　6、投資建議:收入增速將繼續(xù)放緩,目前股價(jià)吸引力不強(qiáng)。2012Q1是近年來(lái)白電表現(xiàn)最差的一個(gè)季度,但海爾整體表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平。我們預(yù)計(jì),海爾冰洗優(yōu)勢(shì)將長(zhǎng)期領(lǐng)先,但收入增速將繼續(xù)下降,2012-2014年的EPS為1.06元、1.11元、1.11元,給予2012年EPS10X的PE,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為10.60元,下調(diào)評(píng)級(jí)至"短期_中性、長(zhǎng)期_A"。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:白電板塊一季度表現(xiàn)良好的背后,缺乏基本面尤其是零售層面特別強(qiáng)有力的支撐。雖然工廠(chǎng)層面數(shù)據(jù)能看到產(chǎn)銷(xiāo)量增速降幅明顯收窄,但零售終端銷(xiāo)量降幅仍較大。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗以及二季度終端零售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)之前,白色家電行業(yè)難言反轉(zhuǎn),建議關(guān)注交易性機(jī)會(huì)。

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