主題：中海集運：行業(yè)自律強化、需求逐步復(fù)蘇

2011年公司基本每股收益為虧損0.23元：其中2011年完成營業(yè)收入283億元，同比下降18.8%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤為-27.4億元，同比下滑160.8%；完成重箱量744萬TEU，同比增長3.2%。我們之前預(yù)測公司2011年基本每股收益為虧損0.26元。

　　公司2011年虧損的主要原因在于行業(yè)內(nèi)主干航線供需嚴(yán)重過剩、船公司競爭關(guān)系惡化和以燃油為主的業(yè)務(wù)成本上升過快所致。2011年公司國際航線平均運費5352元/TEU，較去年降幅達(dá)24.7%，而由于燃料等成本的快速上升，主營成本上升1.9%，使得公司2011年經(jīng)營業(yè)績大幅出現(xiàn)虧損。

　　公司資產(chǎn)負(fù)債率較快幅度上升，現(xiàn)金流狀況繼續(xù)惡化：由于公司以燃油為主的付現(xiàn)成本快速增加和新建船舶等投資支出的增加，使得公司現(xiàn)金流狀況繼續(xù)惡化，2011年底公司現(xiàn)金流，資產(chǎn)負(fù)債率從2010年的39%上升到2011年底的46%；公司2011年底相較2010年底現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少36億元。

　　公司2012年業(yè)績有望實現(xiàn)盈利：由于2012年經(jīng)營、財務(wù)壓力的上升，集運行業(yè)的競爭格局趨向寡頭壟斷，因此我們認(rèn)為隨著貨量的進(jìn)一步增長，加上船公司對運力投放的克制，根據(jù)Alphaliner統(tǒng)計，截止到2012年3月中旬，市場閑置運力已經(jīng)達(dá)到90.5萬TEU，預(yù)計2012年底，整體閑置能力能達(dá)到110萬TEU。我們預(yù)計歐美航線4月份的漲價計劃均有望實現(xiàn)，預(yù)計公司在第二季度單季度可以實現(xiàn)盈利。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計2012-2013年公司EPS分別為0.02、0.08元，給予公司2012年1.6倍PB，目標(biāo)價3.5元，給予買入評級。

　　風(fēng)險提示：歐美經(jīng)濟出現(xiàn)較大向下風(fēng)險從而影響需求；油價大幅飆升；運力投放控制低于預(yù)期。


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