主題：青島海爾：業(yè)績穩(wěn)定增長可期

發(fā)國信證券研究報(bào)告指出，渠道分銷成為公司2011年收入增長主力，注重新品價(jià)值帶動(dòng)公司盈利能力提升。2011年公司獲得收入737億元，同比增長13.9%，歸屬母公司股東的凈利潤26.9億元，同比增長20%，每股收益1.0元，符合預(yù)期。在2011年收入增長當(dāng)中，分銷渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)占46%而成為收入增長主力，冰箱收入貢獻(xiàn)占25%。2011年材料成本上升的情況下，公司營業(yè)利潤率為5.5%，同比去年上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，歸屬母公司股東的凈利潤率3.65%，同比去年上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，雖然利潤率相比同行并不算高，但能夠在成本上升環(huán)境中保持利潤率微升，是公司注重創(chuàng)新產(chǎn)品策略起到了較好的成效。

渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)還將獲得較好增長。2011年公司控股52%的海爾電器[9.60 0.84%]獲得收入499億元，同比增長35.6%，凈利潤14億元，同比增長44%。渠道綜合服務(wù)收入452億元，同比增長54%，渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)的凈利潤率1.2%，同比去年微升0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中非海爾品牌銷售收入約35-40億元，預(yù)計(jì)非海爾品牌2012年有望增長至70億元，海爾品牌銷售增速接近10%，將在已成立的16家日日順合資公司的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)展區(qū)域，重點(diǎn)加強(qiáng)與非海爾品牌的銷售加盟合作。

預(yù)期公司2012-2014年每股收益為1.14元、1.32元、1.51元，2012和2013年利潤增速分別為13.7%和15.6%。預(yù)期2012年公司三類白電產(chǎn)品以及渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)仍有利潤率進(jìn)一步提升改善的空間。當(dāng)前公司估值仍然較低，未來增速雖不高但較為穩(wěn)定，維持對公司“推薦”的評級。


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