主題：中海集運(yùn)：2011年巨虧 成本趨降業(yè)績(jī)或迎拐點(diǎn)

　市場(chǎng)低迷之下，航運(yùn)板塊上市公司去年的業(yè)績(jī)普遍表現(xiàn)欠佳，龍頭公司中海集運(yùn)（601866.SH）也未能幸免。

　　3月29日，中海集運(yùn)公布的年報(bào)顯示，2011年實(shí)現(xiàn)收入282.8億元，同比下滑18.8%，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)-27.4億元，同比下滑165.3 ，基本每股收益為-0.23元，扣除非經(jīng)營(yíng)損益的每股收益為-0.25元。

　　3月30日，中海集運(yùn)股價(jià)報(bào)收2.83元，全周微跌0.7%，市凈率僅1.27倍，處于歷史低點(diǎn)。

　　年報(bào)顯示，公司2011年運(yùn)量增長(zhǎng)3.2%至743.8萬(wàn)標(biāo)箱。但受到歐美經(jīng)濟(jì)不振的影響，公司的重要航線出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊跌的尷尬局面。

　　其中，太平洋航線下滑12.9%，歐地線下滑0.5%，增量主要由亞太及國(guó)內(nèi)航線貢獻(xiàn)。單箱收入下滑21.4%，太平洋、歐地線（包括歐洲、地中海和黑海線）單箱運(yùn)價(jià)分別下滑了20.1%、36.7%，而國(guó)內(nèi)航線運(yùn)價(jià)則略有增長(zhǎng)。

　　而這顯然和行業(yè)整體情況有關(guān)，由于2011年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、歐債危機(jī)深化及美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，導(dǎo)致需求增速下降，同時(shí)運(yùn)力投放過(guò)快，且行業(yè)龍頭采取搶占市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)策略，從而導(dǎo)致運(yùn)價(jià)持續(xù)下降。

　　2011年上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）均值為1007，同比下降26.1%，其中1~4季度均值分別為1057、1043、1026、899，運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)逐季回落態(tài)勢(shì)。公司國(guó)際航線平均運(yùn)費(fèi)為5352元/TEU(TEU為20英尺標(biāo)準(zhǔn)集裝箱），同比下降24.7%。相比之下，國(guó)內(nèi)航線的運(yùn)價(jià)不降反升，主要國(guó)內(nèi)航線平均運(yùn)價(jià)為1652元/TEU，同比增長(zhǎng)4.9%。

　　除了航運(yùn)價(jià)格下降之外，成本的上升也是吞噬中海集運(yùn)利潤(rùn)的一個(gè)主要原因。2011年公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)1.8%。2011年公司燃油成本為93.7億元，同比增長(zhǎng)17.2%，是燃油價(jià)格上漲所致。

　　盡管運(yùn)價(jià)下跌、成本上升，但值得一提的是公司的市場(chǎng)占有率有所提高。報(bào)告期公司共交付6艘14100TEU船和3艘4700TEU船，合計(jì)9.87萬(wàn)TEU，或19.3%的運(yùn)力增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了萬(wàn)箱船零的突破，順應(yīng)了歐洲航線上大船化的趨勢(shì)，歐線上的市場(chǎng)份額由年初的4.1%上升到年末的5%。

　　而由于連日的虧損，特別是去年四季度大幅虧損，使得行業(yè)龍頭馬士基搶先提價(jià)，航運(yùn)業(yè)也開始實(shí)施運(yùn)價(jià)復(fù)蘇計(jì)劃，3月初歐線大幅漲價(jià)得到完全執(zhí)行，3月中旬美線提價(jià)也得以實(shí)現(xiàn)。

　　近期數(shù)據(jù)顯示，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)較年初已經(jīng)上漲26.1%，其中歐線、美東線分別上漲87.8%、8.9%。

　　日信證券分析師薛明劼在發(fā)布的研究報(bào)告中稱，經(jīng)歷2010~2011年的運(yùn)價(jià)大跌，行業(yè)將更自律。為配合提價(jià)目前市場(chǎng)的封存運(yùn)力不斷提升。3月歐地線的集體提價(jià)幅度之大為近年淡季所罕見(jiàn)，預(yù)計(jì)今年美線運(yùn)價(jià)提升仍有空間。

　　但是，對(duì)于行業(yè)能否實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，業(yè)內(nèi)人士仍持保留意見(jiàn)。中銀國(guó)際分析師杜建平認(rèn)為，由于行業(yè)供需相對(duì)過(guò)剩的現(xiàn)狀仍未見(jiàn)明顯改觀，除非班輪公司采取實(shí)際行動(dòng)閑置運(yùn)力或者歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況超預(yù)期，否則運(yùn)價(jià)持續(xù)提升前景存疑，未來(lái)可予持續(xù)關(guān)注。

　　薛明劼認(rèn)為，隨著大船的投入，公司攬貨能力不斷增強(qiáng)，且單箱成本持續(xù)下降，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有所提升，預(yù)計(jì)公司2012年?duì)I收將同比增長(zhǎng)13.5%至321億元，毛利率回升至3.2%，凈利潤(rùn)將回升至1.5億元，每股收益0.01元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　油價(jià)等產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲；歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于市場(chǎng)預(yù)期等。

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