主題：中國交建：結(jié)構(gòu)優(yōu)化 毛利率提升還有空間

　2011年業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　2011年中國交建實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入2953.70億，同比增長(zhǎng)7.97%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)130.25億，同比增長(zhǎng)13.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)116.01億元，同比增長(zhǎng)22.93%。EPS為0.72元，略高于我們0.68元的預(yù)期，因確認(rèn)9.3億債務(wù)重組收益所致。從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，施工、基建設(shè)計(jì)、疏浚和裝備業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2265.40、150.06、323.16和201.36億元，同比分別增長(zhǎng)6.76%、33.24%、14.98%和17.25%。
　　受益業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，基建施工毛利率顯著上升
　　2011年公司綜合毛利率12.3%，同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，基建施工、基建設(shè)計(jì)、疏浚和裝備業(yè)務(wù)毛利率分別為11.0%、27.2%、17.0%和6.1%，同比分別上升1.0、下降4.1、下降0.8和上升2.5個(gè)百分點(diǎn)；施工業(yè)務(wù)毛利率上升顯著益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，高毛利率的海外工程、BOT及BT工程的收入占比上升所致，公司上市后將加大BOT模式的投資力度，而BOT模式的施工業(yè)業(yè)毛利率高達(dá)15%-18%，高出競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目近10個(gè)百分點(diǎn)，因此毛利率未來還有上行空間。
　　費(fèi)用率有所上升
　　2011年公司三項(xiàng)費(fèi)用率5.34%，同比上升0.58個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.22%、0.21%和0.91%，同比分別上升0.46、0.00和0.13個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用的增加主要是由于研發(fā)費(fèi)用上升所致。公司2011年確認(rèn)了伊拉克項(xiàng)目債務(wù)重組收益9.29億元，增厚EPS約5分錢。
　　新簽合同仍保持較快增長(zhǎng)、在手合同充足
　　2011年公司實(shí)現(xiàn)新簽合同4578.48億元，同比增長(zhǎng) 11.2%。在鐵路建設(shè)2011年沒有任何訂單的情況下，公司基建業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)了9.1%的增長(zhǎng)，港口、道路、BOT和海外業(yè)務(wù)新簽合同均保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，期末在手未完工合同達(dá)6019.12億元，同比增長(zhǎng)17.5%，確保12年收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　維持“推薦”評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.80/0.91/1.00元，12年業(yè)績(jī)上調(diào)幅度為1.27%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為15/13/12x，在平臺(tái)貸款趨緊的背景下，公司較強(qiáng)的融資能力為公司大力拓展投資業(yè)務(wù)帶來了較好的機(jī)遇，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將持續(xù)提升公司有盈利能力，保證平穩(wěn)增長(zhǎng)，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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