主題：中國(guó)國(guó)貿(mào)：三期運(yùn)營(yíng)良好 增長(zhǎng)符合預(yù)期

公司2011年度實(shí)現(xiàn)收入16.78億元，扣非后凈利潤(rùn)1.97億元，同比分別增長(zhǎng)62%和60.8%。全年EPS0.19元，符合我們預(yù)期。公司收入和利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要來(lái)源于國(guó)貿(mào)三期寫(xiě)字樓和商城的出租率以及租金水平的穩(wěn)步提升，以及國(guó)貿(mào)大酒店收入的增加。

　　寫(xiě)字樓出租率和租金水平有進(jìn)一步提升的空間。國(guó)貿(mào)三期投入使用后，公司可出租的寫(xiě)字樓權(quán)益面積達(dá)17.75萬(wàn)方。全年平均出租率為83.31%（三期寫(xiě)字樓平均出租率為68%左右）。寫(xiě)字樓平均租金為382.元/平米/月，較2010年提高9%。北京CBD區(qū)域?qū)懽謽嵌唐诠?yīng)量難有大的增長(zhǎng)，加之3A租金較一、二期高，預(yù)計(jì)隨著三期招租的持續(xù)進(jìn)行，整體租金水平有望繼續(xù)提升。

　　商城出租率上升，租金水平下滑。報(bào)告期內(nèi)，國(guó)貿(mào)商城平均出租率達(dá)到了90.09%（三期的平均出租率為83%左右）。三期商城新開(kāi)業(yè)以及商戶(hù)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題拉低整體租金水平至792元/平米/月，下降7%。

　　公寓、酒店業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。公寓在租金提升3%的情況下，出租率創(chuàng)下公司有史以來(lái)最好水平。此外，國(guó)貿(mào)大酒店全年實(shí)現(xiàn)了3.52億元收入，出租率提升至50.87%。

　　我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年?duì)I業(yè)收入分別為19.06億元、20.61億元和21.82億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3.25、4.44、5.46億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.32、0.44和0.54元。公司出租物業(yè)位于北京核心地段，現(xiàn)金流穩(wěn)定，未來(lái)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，大股東持續(xù)增持為公司發(fā)展注入信心，我們給予公司“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12元。



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