主題：第一上海：予同仁堂科技買入 目標價13元

2011 年業(yè)績符合預期

公司2011 年錄得收入19.36 億人民幣，同比增長22.64%，歸屬股東凈利潤同比增長28.6%至2.55 億人民幣，攤薄每股收益0.43 元，每股派息0.19 元。若剔除1800萬與國藥分拆上市相關的支出，公司經營業(yè)績與我們早前預期一致。根據早前制定的現金激勵計劃，管理層將獲得不超過利潤總額11%的現金獎勵。

一線品種煥發(fā)新機，二線品種高速增長

一線成熟品種和二線潛力品種均錄得喜人增長。六味地黃丸同比增長18.52%，感冒清熱顆粒系列銷售額同比增長13.76%；牛黃解毒片系列銷售額同比基本持平；二線產品中，金匱腎氣丸、西黃丸、生脈飲、加味逍遙丸以及舒肝和胃丸等均錄得20%以上的銷售收入增長，其中金匱腎氣丸年銷售額近億，阿膠系列產品全年增長近80%，年銷售額亦接近億元，成為最具增長潛力的品種。

阿膠系列產品大有可為

阿膠系列是公司近年涌現出來最突出的一個品種。2010 年阿膠銷售額約5000 萬人民幣，2011 年增長至近億元，發(fā)展勢頭強勁?，F有阿膠產能不到200 噸，約為500萬塊（31.25 克/塊），基本滿產。2012 年下半年唐山基地投產后，公司阿膠產能擴大至800 萬噸左右，管理層表示未來兩三年驢皮供應不存在問題，產能瓶頸解決后，阿膠有望短期內成為又一主打產品。

調升目標價至13 元，維持買入評級

結合最新信息，我們將公司盈利預測下調8-9%，預計2012-2014 年歸屬股東利潤分別為3.17 億、3.96 億以及4.3 億元人民幣。我們認為公司優(yōu)勢明顯,相對同行風險更小,理應獲得估值溢價，因而將目標價提升至13 港元，相當于2012 及2013年20 倍及16.25 倍預測市盈率。目標價較現價有30%的上升空間，維持買入評級。

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