主題：交通銀行2008年增長(zhǎng)確定 估值相對(duì)偏低

2008年6月23日下午，在海通證券2008年中期投資策略報(bào)告會(huì)"市場(chǎng)逆境與創(chuàng)造性適應(yīng)"上，我們邀請(qǐng)了交通銀行與投資者交流。交通銀行董辦主任介紹了公司最新動(dòng)態(tài)，并與參會(huì)的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了深入交流。

　　 其中對(duì)利差、存款定期化、經(jīng)濟(jì)降溫的影響、大小非減持與匯豐的合作等問(wèn)題給予了回答。

　　 簡(jiǎn)單分析和投資建議。

　　 交通銀行目前經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，最佳財(cái)富管理銀行和綜合經(jīng)營(yíng)兩項(xiàng)戰(zhàn)略推進(jìn)較為順利，2008年利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)，在宏觀不出現(xiàn)明顯"滯脹"時(shí)，目前的估值已經(jīng)偏低，雖有較大的小非減持壓力，但已經(jīng)是長(zhǎng)期投資者的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。

　　 2008-2010年我們對(duì)公司EPS的最新預(yù)測(cè)分別為：0.68元、0.80元、0.92元，

　　 我們基于對(duì)交通銀行戰(zhàn)略成功推進(jìn)的判斷，考慮到銀行業(yè)整體面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)，6個(gè)月的合理估值為下調(diào)為10.7元。

　　 交流會(huì)紀(jì)要：

　　 1、規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，息差擴(kuò)大

　　 交通銀行公司貸款和零售貸款穩(wěn)定增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期貸款比重提高，2008年貸款規(guī)模限制以后，企業(yè)貸款需求旺盛，貸款利率上浮較多。一季度息差在3%以上。交行研究部門(mén)預(yù)測(cè)全年CPI達(dá)到6.5%，認(rèn)為未來(lái)加息的可能性是有的，但難以判斷央行未來(lái)加息的方向，不排除非對(duì)稱(chēng)加息可能。在壓力測(cè)試下假設(shè)活期加息200個(gè)點(diǎn)，對(duì)利潤(rùn)的負(fù)影響為46億。目前出現(xiàn)了存款定期化在1季度比較明顯，從2季度情況來(lái)看，5月份的定期化趨勢(shì)并不明顯，交通銀行認(rèn)為對(duì)其資金成本影響有限。

　　 2、經(jīng)濟(jì)增速放緩，緊縮政策對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的影響

　　 交行一直在關(guān)注企業(yè)的盈利情況，不斷進(jìn)行貸款的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。一年多來(lái)，交行的房地產(chǎn)貸款和"兩高一剩"行業(yè)貸款比重在持續(xù)下降，貸款重點(diǎn)支持壟斷性和龍頭性企業(yè)。在5月份，不良貸款仍是"雙降"的。

　　 重點(diǎn)發(fā)展零售貸款。對(duì)房貸發(fā)展影響最大的政策是二套房政策。70%貸款是第一套房，交行對(duì)第二套房政策并沒(méi)有松動(dòng)。從月度指標(biāo)上看，交行1-2月份房貸很好，3-4差一些，5月又好一些。

　　 交通銀行不認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，GDP維持9-10%增長(zhǎng)，交行現(xiàn)有的制度就能較好的控制不良貸款的增長(zhǎng)，2008年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)保持在50%以上。

　　 珠三角的目前房?jī)r(jià)雖然出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但斷供現(xiàn)在還沒(méi)有出現(xiàn)，欠款3個(gè)月以上的情況還不明顯。做過(guò)壓力測(cè)試，房?jī)r(jià)不跌50%，不會(huì)斷供的。因?yàn)椴还┓?，并不能解除還款義務(wù)，自有資產(chǎn)也要用于還款。深圳有一段房地產(chǎn)發(fā)展過(guò)快，現(xiàn)在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的整固，就安全了。根據(jù)交行對(duì)于房地產(chǎn)的壓力測(cè)試。房?jī)r(jià)只要不跌40%上，影響不大。個(gè)貸不良率仍然非常低。小企業(yè)貸款不良率也很低，交行非常穩(wěn)健，追求長(zhǎng)期的增長(zhǎng)。

　　 3、大小非的減持

　　 拜訪了一些大的股東，大非只有財(cái)政部一家，財(cái)政部不會(huì)減持。占比26%，小非2600家，基本都小于1%，做了50個(gè)大股東的拜訪，基本都沒(méi)有減持的愿望。目前減持5.2億股，目前已經(jīng)渡過(guò)了小非集中減持時(shí)期。

　　 4、與匯豐的合作順利

　　 與匯豐的合作主要是兩方面的交流和合作。目前正在做的是后臺(tái)主機(jī)的對(duì)接，完成后，對(duì)雙方都是有好處的，未來(lái)還將打造聯(lián)名品牌。目前合作的重點(diǎn)是合資的信用卡公司，主要條款雙方已經(jīng)達(dá)到一致，并上報(bào)，現(xiàn)在在等管理層審批，在養(yǎng)老金方面也有一個(gè)工作組，也在籌備，現(xiàn)在等待政策的支持。

　　 5、兩大戰(zhàn)略：最好的財(cái)富管理，和綜合經(jīng)營(yíng)的銀行

　　 在財(cái)富管理方面：

　　 交行要做頂級(jí)的私人銀行，目前正在國(guó)際招聘人才，現(xiàn)在5個(gè)私人銀行網(wǎng)點(diǎn)在鋪設(shè)之中。發(fā)展私人銀行上，硬件容易模仿，但難以找到優(yōu)秀的客戶經(jīng)理和合適的產(chǎn)品?，F(xiàn)在正在積極開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，希望從匯豐的卓越理財(cái)引入或?qū)W習(xí)的優(yōu)秀產(chǎn)品。

　　 關(guān)于沃得財(cái)富管理，目標(biāo)是800家沃得中心。沃得理財(cái)也十分缺乏高素質(zhì)，高水平的理財(cái)師。一方面公開(kāi)招聘，一方面行內(nèi)培養(yǎng)。2007年底沃德理財(cái)?shù)目蛻羰?0萬(wàn)，現(xiàn)在沃德客戶超過(guò)50萬(wàn)，貢獻(xiàn)了92%的新增資產(chǎn)。零售客戶忠誠(chéng)度是很高的，換戶頭成本很高。

　　 綜合經(jīng)營(yíng)方面

　　 隨著中行、交行、建行、北京銀行入股保險(xiǎn)公司的批復(fù)，交通銀行將成為第一批進(jìn)軍保險(xiǎn)市場(chǎng)的銀行。對(duì)此，交通銀行已經(jīng)有了長(zhǎng)期的準(zhǔn)備，計(jì)劃首先做壽險(xiǎn)，將來(lái)再考慮財(cái)險(xiǎn)，銀行和壽險(xiǎn)的互補(bǔ)性最強(qiáng)，匯豐的保險(xiǎn)盈利比重較高，交行認(rèn)為這種模式可以學(xué)習(xí)和復(fù)制，壽險(xiǎn)自己做銷(xiāo)售和渠道成本很高，合作后可以不用鋪網(wǎng)點(diǎn)。交通銀行1000多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)都在最富裕的城市，不需要大量的壽險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)員。交行成立的壽險(xiǎn)公司，主要是設(shè)計(jì)產(chǎn)品，再利用交行現(xiàn)有客戶和渠道銷(xiāo)售。

　　 交行對(duì)于旗下的保險(xiǎn)公司一定是控股，不控股就沒(méi)辦法做到資源整合和利益一致。有了自己的保險(xiǎn)公司后，交行在保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售上不會(huì)有排他性，但會(huì)有優(yōu)先性，同樣的產(chǎn)品肯定優(yōu)先自己的。

　　 6、中間業(yè)務(wù)還會(huì)保持高速的增長(zhǎng)

　　 從5月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，中間業(yè)務(wù)收入還將保持高增長(zhǎng)。在2007年是基金銷(xiāo)售的增長(zhǎng)，而2008年，交行的代理保險(xiǎn)、投資顧問(wèn)和銀行卡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)還很快，其中托管收入增長(zhǎng)兩倍，2008年除了基金銷(xiāo)售增長(zhǎng)率比較低，其他各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)均較快。

　　 7、外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在高端零售業(yè)務(wù)上

　　 外資行在發(fā)現(xiàn)和開(kāi)拓高端客戶方面是比較有經(jīng)驗(yàn)的，并善于交叉銷(xiāo)售很多產(chǎn)品，他們還有品牌和服務(wù)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)中外資銀行在高端個(gè)人客戶的爭(zhēng)奪上的競(jìng)爭(zhēng)是很激烈。高端客戶對(duì)銀行發(fā)展十分重要，在2008年，交行5%的高端客戶貢獻(xiàn)92%的新增金融資產(chǎn)。

　　 8、交通銀行的薪酬水平在逐漸改善

　　 目前交行薪酬水平，要略高于四大行。比股份銀行要低，與交通銀行地位相配合。

　　 交行薪酬在歷史上較低，曾經(jīng)比四大行還要低，但現(xiàn)在提高很快。最近兩年?duì)I業(yè)費(fèi)用的增長(zhǎng)主要是員工費(fèi)用的高增長(zhǎng)。員工的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃還沒(méi)有推出，正等待國(guó)有企業(yè)和金融企業(yè)的激勵(lì)細(xì)則出臺(tái)，出臺(tái)后準(zhǔn)備將激勵(lì)計(jì)劃擴(kuò)展到全行，當(dāng)然主要給予核心員工，所有金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃都在等待政策出臺(tái)。




【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。