主題：西寧特鋼:特鋼為基,資源為翼

投資要點(diǎn)
西寧特鋼是集特鋼冶煉、鐵礦和煤炭開采的資源性特鋼公司,我們看好公司未來發(fā)展前景,主要基于以下三點(diǎn):1)中國特鋼行業(yè)具有廣闊的成長(zhǎng)空間;
2)依托西部資源優(yōu)勢(shì),公司在鐵礦石、煤炭等資源品領(lǐng)域的擴(kuò)展將帶來良好的成長(zhǎng)性;3)公司管理提升帶來的費(fèi)用下降值得期待。
中國特鋼行業(yè)具有良好的成長(zhǎng)性:雖然中國普碳鋼需求增速已經(jīng)明顯放緩,但特鋼行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)如特種機(jī)械、石油、航空、軍工等在未來十年將處于增長(zhǎng)的黃金時(shí)期;中國的特鋼產(chǎn)業(yè)高端產(chǎn)品供給仍存在缺口,從替代進(jìn)口和旺盛需求的雙重角度,未來增長(zhǎng)提升空間巨大。公司特鋼產(chǎn)品主要立足西部,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能擴(kuò)張都有良好增長(zhǎng)空間。
上游資源的擴(kuò)展將成為公司未來盈利的主要驅(qū)動(dòng):公司是鋼鐵上市公司中少數(shù)的擁有上游資源的公司,通過向上游原材料產(chǎn)業(yè)拓展,鐵礦石和煤炭業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展成為公司的特鋼外主要盈利部分,依托區(qū)域資源優(yōu)勢(shì),通過內(nèi)部新建和外部收購擴(kuò)張,預(yù)計(jì)鐵礦石、煤炭等品仍具有良好成長(zhǎng)空間。
管理能力提升帶來的費(fèi)用率下降值得期待:受益于上游資源優(yōu)勢(shì),公司整體盈利能力在國內(nèi)特鋼公司表現(xiàn)良好,但公司整體費(fèi)用明顯高于國內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,預(yù)計(jì)隨著公司管理能力不斷提升、產(chǎn)能逐步釋放和區(qū)域銷售優(yōu)化,預(yù)計(jì)公司費(fèi)用率未來將逐步下降。
財(cái)務(wù)與估值
我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年每股收益分別為0.49、0.45、0.58元,按照目前市場(chǎng)可比公司的估值水平,煤炭、鐵礦石14、15倍PE,以及特鋼噸鋼市值,得到2011年公司煤炭、鐵礦石、特鋼業(yè)務(wù)的每股價(jià)值分別為1.35,4.75和3.99元,公司內(nèi)在每股價(jià)值為10.10元。首次給予公司買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
煤礦資源開發(fā)速度低于預(yù)期;礦產(chǎn)資源價(jià)格下跌;特鋼下游需求減弱。

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