主題：中海發(fā)展：增長(zhǎng)潛質(zhì)樂觀

中海發(fā)展(1138)以總代價(jià)2.85億元將5艘總運(yùn)力1,930標(biāo)準(zhǔn)箱的小型集裝箱船出售予同系公司中海集運(yùn)(2866)的交易，將為中海發(fā)展帶來約1億元特殊收益。我們調(diào)高中海發(fā)展2008年盈利預(yù)測(cè)以反映該筆特殊收益。該項(xiàng)交易對(duì)集團(tuán)經(jīng)常性盈利應(yīng)無大影響，該5艘先前租予中海集運(yùn)的集裝箱船的租金收入，占中海發(fā)展2006及2007年盈利不足0.5%。

　　中海發(fā)展與中國(guó)鋼鐵巨企寶鋼集團(tuán)最近落實(shí)按51:49持股比例成立合資企業(yè)的主要條款。合資企業(yè)名為香港海寶航運(yùn)有限公司，主要從事替寶鋼進(jìn)口鐵礦石。合資企業(yè)初期資本達(dá)7.04億美元，由股東貸款與銀行貸款以1:4比例組成。

　　中海發(fā)展將把2艘300,000載重噸及4艘230,000載重噸礦砂船的建造合同轉(zhuǎn)移至合資企業(yè)，集團(tuán)在2007年1月至2008年2月為5艘船舶與寶鋼簽訂的長(zhǎng)期運(yùn)輸合同亦會(huì)轉(zhuǎn)讓予合資企業(yè)。合資企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)期將逐漸擴(kuò)張，其船隊(duì)的運(yùn)力在2015年底前將倍增至約300萬載重噸。

　　合資企業(yè)高速增長(zhǎng)的動(dòng)力可望令鐵礦石運(yùn)輸業(yè)務(wù)成為中海發(fā)展的另一個(gè)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，與煤炭及石油運(yùn)輸業(yè)務(wù)生成互補(bǔ)作用。中海發(fā)展與主要客戶組建合營(yíng)運(yùn)輸公司的策略，有利雙方建立更緊密的合作關(guān)系，為中海發(fā)展未來爭(zhēng)取更多生意鋪路。

　　中海發(fā)展按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的一季度純利上升60%至16.80億人民幣，營(yíng)業(yè)額上升59%至45億人民幣。一季度盈利相當(dāng)于我們預(yù)測(cè)同比上升41%至63.95億人民幣(每股盈利:1.88人民幣)的今年全年盈利26%。目標(biāo)價(jià)仍為35.00元，相當(dāng)于以經(jīng)常性盈利為基礎(chǔ)的16.9倍預(yù)計(jì)市盈率。

　　永亨貸款定價(jià)能力提高

　　我們近日與永亨銀行(0302)管理層會(huì)面后，對(duì)集團(tuán)營(yíng)運(yùn)前景的樂觀看法有增無減。在整體貸款預(yù)期增長(zhǎng)14%以及凈利息收益率略有改善帶動(dòng)下，永亨今年業(yè)績(jī)應(yīng)可再次錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)。永亨估值高于其他本地中型銀行，但我們認(rèn)為這是合理的，皆因永亨擁有較高的20%股本回報(bào)率以及由多元化地域業(yè)務(wù)與產(chǎn)品組成的盈利基礎(chǔ)。

　　雖然今年永亨或需再為9.12億元的抵押債務(wù)證券(CDO)相關(guān)投資進(jìn)一步撇帳(截至去年底的撥備覆蓋比率為23%)，但集團(tuán)本身的30億元后償債務(wù)因信貸差價(jià)擴(kuò)闊而生成的收益，應(yīng)可抵銷撇帳損失。

　　受惠最優(yōu)惠利率與本港銀行同業(yè)拆息息差擴(kuò)闊、貸款定價(jià)能力提高，以及賺取定息收入的租購貸款組合規(guī)模擴(kuò)大，今年永亨的凈利息收益率應(yīng)較去年略有改善。另一方面，服務(wù)費(fèi)及傭金收入的增長(zhǎng)料將放緩，因合共占去年整體服務(wù)費(fèi)與傭金收入約44%的證券經(jīng)紀(jì)收入及財(cái)富管理銷售均呈現(xiàn)減縮。但其他營(yíng)運(yùn)收入如外匯交易收入應(yīng)可保持堅(jiān)穩(wěn)。

　　預(yù)期增幅在20%之內(nèi)的內(nèi)地貸款，將帶領(lǐng)集團(tuán)今年的資產(chǎn)擴(kuò)張。永亨現(xiàn)時(shí)在中國(guó)內(nèi)地只有4個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，計(jì)劃于未來3年增設(shè)10個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，并以珠三角地區(qū)為發(fā)展重心?，F(xiàn)時(shí)永亨的內(nèi)地貸款組合中，約三管理層認(rèn)為資產(chǎn)素質(zhì)并無惡化之象，但集團(tuán)的貸款減值準(zhǔn)備應(yīng)已見底，預(yù)計(jì)未來有增無減。受投資收入下跌影響，永亨持股33%的香港人壽的盈利或會(huì)輕微倒退。

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