主題：遠興能源半年報之后或將形成較好買點

2008年公司從蘇里天然氣公司獲得的權益甲醇量有所降低。

　　 年初我們認為，遠興能源2008年從蘇里天然氣化工公司可獲得20－21萬噸甲醇，利潤預計有1－1.5億元。目前看實際情況低于我們的預期。公司持股88.76％股權的內(nèi)蒙古蘇里天然氣化工有限公司具有18萬噸甲醇生產(chǎn)能力。目前，這套裝置正在進行檢修（檢修時間略超過預期），預計7月底能夠完成。另外在18萬噸甲醇裝置旁邊，公司打算上一套15萬噸的新裝置。這一裝置最快需要7月底能夠達產(chǎn)，最晚9月底能夠達產(chǎn)。預計新的生產(chǎn)裝置今年能夠生產(chǎn)甲醇3－4萬噸左右?？紤]到18萬噸甲醇生產(chǎn)線檢修時間略長，預計今年該生產(chǎn)線產(chǎn)量約為14.4萬噸左右（達到產(chǎn)能的80%）；這樣今年2條生產(chǎn)線的甲醇產(chǎn)量約為18萬噸上下，按照遠興在蘇天化的權益，遠興能源今年通過蘇天化獲得的權益甲醇產(chǎn)量約為16萬噸。目前，天然氣在甲醇生產(chǎn)成本中的比重約為75%。遠興能源所用天然氣價格在1.26－1.40元/立方米之間，夏天價格略低，冬天氣價略高，預計均價在1.30－1.35元左右。生產(chǎn)1噸甲醇約耗800-900立方米，因此，蘇天化生產(chǎn)1噸甲醇所用天然氣的成本約為1150－1200元左右，由此推算，蘇天化1噸甲醇的生產(chǎn)成本約為1600元/噸左右。今年初以來，長三角地區(qū)的甲醇價格由2900元/噸一度上漲到4930元/噸，目前仍處在4400元/噸的高位。從鄂爾多斯到上海的甲醇噸運價約為600元/噸上下，因此，今年以來蘇天化的甲醇出廠價應在2300-4330元/噸左右。

　　 盡管公司在博源聯(lián)合化工中的股權有所提升，但遠興能源2008年從中獲得的權益甲醇量仍低于之前預期。

　　 年初我們認為遠興能源2008年將從博源聯(lián)合化工有限公司將43萬噸權益甲醇量，預計利潤有2－3億元。公司持股51.20％股權的內(nèi)蒙古博源聯(lián)合化工有限公司具有以天然氣為原料的100萬噸/年甲醇裝置，其中，新建40萬噸的裝置2007年7月底投產(chǎn)，新建60萬噸的裝置2007年12月底投產(chǎn)。博源聯(lián)合化工甲醇裝置用的是BASF的設備。該公司所用的甲醇裝置折舊期限為12－14年。年初我們預計博源聯(lián)合化工公司2008年甲醇產(chǎn)量為85萬噸左右，這樣帶給遠興能源的權益產(chǎn)量為43萬噸上下。目前看，由于運行上的問題，40萬噸裝置現(xiàn)在90％負荷運行，60萬噸裝置還在檢修（預計9月底之前檢修完畢），所以全年博源化工甲醇總產(chǎn)量會大大低于預期。其實，一季度業(yè)績對此已經(jīng)有所反映。我們認為，40萬噸裝置今年全年的甲醇產(chǎn)量約為36萬噸，60萬噸裝置今年產(chǎn)量約為12萬噸；因此，博源全年的甲醇產(chǎn)量應在48萬噸左右。今年5月初，遠興能源公告，公司以所持蘇尼特公司48%的股權與博源公司所持博源聯(lián)化公司15%的股權進行置換。置換后，遠興能源持有博源聯(lián)化公司66.2%的股權，持有蘇尼特公司52%的股權；博源公司持有蘇尼特公司48%的股權，不再持有博源聯(lián)化公司股權。按照這一股權比例，遠興能源今年從博源獲得的甲醇權益產(chǎn)量約為30萬噸左右。

　　 受制于相關規(guī)則，年內(nèi)公司不會再有將純堿業(yè)務置換出遠興能源的舉措；受益于純堿漲價，遠興能源在純堿業(yè)務上仍有較大收益。

　　 公司持股99.50%股權的錫林郭勒蘇尼特堿業(yè)有限公司具有純堿35萬噸、小蘇打13萬噸、燒堿5萬噸、芒硝堿5萬噸和元明粉10萬噸的生產(chǎn)能力。蘇尼特公司曾擁有南陽桐柏安棚堿業(yè)和內(nèi)蒙堿湖實驗站兩個生產(chǎn)基地。為了完成無機化工向有機化工的轉移，同時也為了便于更方便管理，公司把河南安棚堿業(yè)已經(jīng)置換出去，置換進來的是天然氣生產(chǎn)的甲醇資產(chǎn)。而公司也一直打算把蘇尼特公司整體置換出去。由于置換資產(chǎn)超過凈資產(chǎn)60％屬于重大資產(chǎn)重組，需要證監(jiān)會相關部門批準。為了簡化程序，前文中我們已經(jīng)指出，今年5月公司已經(jīng)將蘇尼特公司48%的股權置換出去，明年年初就會把剩余的52%蘇尼特公司股權置換出去。由于今年純堿和小蘇打漲價幅度很大，因此，盡管公司今年在純堿業(yè)務上的權益在減少，但享受的收益仍然不少。從上海市場看，去年純堿價格基本在1500－1600元/噸左右，今年以來一度上漲到2000元/噸以上，目前仍在1940元/噸；而小蘇打價格去年10月之前一直在1200－1300元/噸左右，去年10月開始迅速上升到1520元/噸，目前再次上漲到1800元/噸左右。目前，蘇尼特公司純堿和小蘇打的生產(chǎn)成本基本都在1000元/噸左右。

　　 蒙大新能源項目進展順利。

　　 公司持有45％股權的內(nèi)蒙古蒙大新能源化工基地開發(fā)有限公司正在進行新能源化工基地園區(qū)基礎設施的建設，該公司有望取得園區(qū)內(nèi)12.2億噸煤礦的探礦權和采礦權，并進入煤基甲醇及下游產(chǎn)品的生產(chǎn)領域。預計蒙大公司的煤化工裝置產(chǎn)能為180萬噸甲醇/120萬噸二甲醚。今年5月5日，公司公告，將蒙大新能源化工基地開發(fā)有限公司注冊資本由10000萬元增加至30000萬元。該公司的出資比例不變：遠興能源為55%，上海證大投資發(fā)展有限公司為45%。這表明公司在煤化工方向上又邁進了一步。

　　 博源煤化工公司2.8億噸煤礦進展和前期預期一致。

　　 公司持股47％股權的內(nèi)蒙古博源煤化工有限責任公司擁有一個儲量為2.8億噸的煤礦。假定每噸煤能賺100元，則每年開采240萬噸（一期的年開采量）煤可以獲得2.4億元的毛利，我們預計博源煤礦2010年產(chǎn)生收益。博源的2.4億噸煤礦一期還需要投資7億元，未來該公司的年產(chǎn)煤量為600萬噸，所以二期仍需要8－9億元的資金。

　　 遠興江山化工DMF裝置進展略落后于我們的預期。

　　 公司持股49％股權的內(nèi)蒙古遠興江山化工有限公司計劃安裝20萬噸/年DMF裝置，其中首期為10萬噸/年DMF。預計首期DMF在2008年底建成，2009年中期達產(chǎn)。

　　 未來資金缺口仍然很大，再融資壓力不可忽視。

　　 今年上半年公司成功進行了定向增發(fā)，募集資金6.3億元（扣除了發(fā)行費用），但由于公司項目眾多：博源聯(lián)化2套天然氣制甲醇裝置改為煤頭一期需要10億元的資金；蘇天化的天然氣制甲醇裝置改為煤頭也需要一定的資金；按照廣匯股份等相關煤化工公司的實踐看，蒙大新能源公司180萬噸甲醇/120萬噸二甲醚的煤化工項目需要資金數(shù)十億元；博源煤化工公司的煤礦開采一期投資需要7億元，二期投資需要8－9億元；遠興江山的DMF項目也需要一定的資金支持。雖然在一些項目公司中遠興能源并不占有100%的股權，但其資金需求是顯而易見的。因此，不排除公司未來再次融資的可能。當然，如果各個項目進展順利，公司再次增發(fā)也會得到市場認同。

　　 盈利預測與投資建議。

　　 假定公司今年的甲醇平均售價為2900元/噸，純堿售價為1500元/噸，小蘇打的售價為1200元/噸，結合上文中我們的分析，不考慮其他因素，初步預計公司今年的營業(yè)收入為190112萬元，凈利潤為31889萬元，EPS為0.63元。由于主要的天然氣制甲醇設備目前運行沒有達到預期，預計公司今年半年報EPS只有0.20元左右，這大大低于我們此前的預期。對于公司的未來我們依然看好，預計明年業(yè)績會比較理想。綜合考慮我們?nèi)匀唤o予公司"買入"的投資評級，但提醒投資者應防范半年報業(yè)績大大低于預期帶來的股價沖擊。

　　 風險因素。

　　 甲醇價格波動；天然氣漲價；甲醇項目進展情況；再融資進程；限售股解禁；治理結構需要進一步優(yōu)化。




【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。