主題：中海集運：業(yè)績逐季下滑 底部基本探明

　受全球經(jīng)濟(jì)低迷和市場運力過剩影響，2011年全球集運市場景氣低于預(yù)期。受主要消費地歐美經(jīng)濟(jì)疲軟影響，歐美等主干航線貨量增長緩慢，1-8月份亞歐航線貨量增長5.6%，美歐航線貨量增長7.8%，預(yù)計2011年全球集裝箱貨運量增速在8.7%左右，較2010年回落4個百分點；2011年全球集裝箱船隊新船投放量增速在8.2%左右，但2010年閑臵運力占比在5%左右，今年1-9月閑臵運力占比僅為1% 左右，考慮大量閑臵運力回歸市場，2011年全球集運船隊有效運力增速在12%左右；此外，受船舶大型化趨勢影響，2011年新增運力的90%以上都是3000TEU以上的大船，3000TEU以上的大船新船下水速度高達(dá)18%，使得歐美等主干航線運力過剩的情況較為嚴(yán)重。 前三季度全球集裝箱運價逐季下滑。前三季度上海出口集裝箱運價指數(shù)CCFI均值為1011點，同比下降12%，各季度均值分別為1047點、1006點和987點。歐美等主干航線運價下滑幅度更大：前三季度上海-歐洲航線平均運價為960美元/TEU，同比下降49%，各季度均值分別為1213美元/TEU、910美元/TEU和808美元/TEU；前三季度上海-美西航線平均運價為1719美元/FEU，同比下降28%，各季度均值分別為1820美元/FEU、1720美元/FEU和1640美元/FEU.

　　前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入211.72億元，同比下降23%；燃料成本占公司營業(yè)成本的30%左右，前三季度在油價同比上漲23%的情況下，公司營業(yè)成本為221.77 億元，同比下降5%，成本控制方面取得了較好的成果；凈虧損15.47億元，每股收益為-0.13元，基本符合市場預(yù)期；各季度每股收益分別為-0.01元、-0.04 元和-0.08元，年初以來受市場運價持續(xù)下滑影響，公司業(yè)績逐季下降。


　　短期來看，隨著圣誕貨運季接近尾聲，11月份開始集運市場將步入傳統(tǒng)淡季， 除了中國春節(jié)前的出貨小高峰外，淡季將延續(xù)至來年的4月份。預(yù)計淡季集運運價將延續(xù)低位震蕩格局，公司經(jīng)營壓力仍大。但長期看，2012-2013年集運市場整體運力增速在8%左右，處于歷史上較低水平，一旦全球經(jīng)濟(jì)能夠擺脫疲軟態(tài)勢，集運市場有望再次邁入景氣上行通道。

　　公司目前PB為1.2倍，已經(jīng)跌至歷史最低水平，市場對最差的情況已經(jīng)進(jìn)行了充分的反應(yīng)，估值繼續(xù)下降空間有限，維持公司“增持-A”評級。預(yù)計2011-2013 年EPS分別為-0.20元、0.05元和0.15元。

　　風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險。


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