主題：中海集運(yùn):旺季成空運(yùn)價(jià)反跌,全年慘淡幾成定局

投資要點(diǎn)事件:公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入211.7億元,同比下降22.64%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤和歸屬上市公司股東的凈利潤分別為-15.72億元和-15.82億元,同比下降146.56%和146.18%,EPS為-0.135元,其中3季度EPS為-0.081元,符合我們的預(yù)期。
點(diǎn)評:運(yùn)價(jià)繼續(xù)下滑,虧損放大。運(yùn)價(jià)繼續(xù)下滑導(dǎo)致公司三季度虧損較二季度擴(kuò)大一倍。三季度SCFI均值為1050點(diǎn),環(huán)比二季度下滑下跌1.67%,同比下滑32.25%,其中歐洲航線、美西航線和美東航線平均運(yùn)價(jià)分別為808美元/TEU、1640美元/FEU和3173美元/FEU,分別環(huán)比下跌11.20%、4.65%、上漲3.16%,同比下跌56.16%、39.82%、21.69%。8月初,主要船東進(jìn)行一輪提價(jià)之后,因市場整體貨量不足,9月初運(yùn)價(jià)再度掉頭下滑。
旺季需求不旺是運(yùn)價(jià)下跌主因。受歐美債務(wù)危機(jī)影響,主要發(fā)達(dá)國家需求重現(xiàn)低迷,三季度美國西海岸洛杉磯港、長灘港集裝箱吞吐量分別同比下滑4.0%、7.76%,東海岸新澤西港口吞吐量同比下滑1.38%。歐洲方面,歐元區(qū)制造業(yè)PMI連續(xù)下滑,10月份跌至47.2,步入衰退邊緣。
受外圍經(jīng)濟(jì)影響,8-10月份集運(yùn)傳統(tǒng)旺季箱量低于預(yù)期,致使船東競相殺價(jià)維持倉位利用率。干線運(yùn)力供給過剩。1-9月,集裝箱船累計(jì)新簽訂單160萬TEU,同比大增297%,累計(jì)拆解3.05萬TEU,同比下73.81%,同期累計(jì)交付96.58萬TEU,遠(yuǎn)高于拆解量,1-9月份運(yùn)力凈增長92.78萬TEU,同比增長7.59%,主要投放在歐洲航線的8000+TEU船舶同比增長37.07%,大船嚴(yán)重供過于求。
油價(jià)高位震蕩,成本壓力不減。三季度布倫特原油均價(jià)下滑4.05%至112美元/桶,而新加坡380CST燃油價(jià)格同比上漲0.13%至661美元/噸,船用燃油價(jià)格調(diào)整略滯后于原油價(jià)格調(diào)整。但10月份以來,原油價(jià)格反彈7.65%,新加坡380CST燃油價(jià)格隨之上漲5.23%,四季度是原油消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季,我們預(yù)計(jì)油價(jià)將維持高位,船公司成本壓力不減。
公司今明兩年運(yùn)力增長較快。公司于今年1月、4月、5月、7月分別交付4艘1.41萬TEU集裝箱船,實(shí)現(xiàn)了萬箱船零的突破。截止三季度末,公司擁有和控制152艘,共計(jì)52.1萬TEU的集裝箱船隊(duì),四季度公司還將有2艘14100TEU和3艘4700TEU合計(jì)4.23萬TEU的船舶交付使用。2012年,公司將有2艘1.41萬TEU和5艘4700TEU合計(jì)5.17萬TEU的船舶交付使用。
2011-2012年公司運(yùn)力將分別同比增長19.5%和8.6%,到2012年末,公司將擁有和控制65.6萬TEU集裝箱船。公司運(yùn)力快速增長和運(yùn)力結(jié)構(gòu)大船化,導(dǎo)致公司業(yè)績對歐美干線的依賴程度將更大。
估值和建議:考慮四季度需求好轉(zhuǎn)希望渺茫、運(yùn)價(jià)難有起色,我們下調(diào)公司2011-2013年EPS分別至-0.21、0.10和0.15元。不過,慘淡的行情迫使船東重新開始閑置運(yùn)力:據(jù)Alphaliner最新數(shù)據(jù)顯示,10月中旬閑置運(yùn)力達(dá)38萬TEU,占總運(yùn)力的2.5%,較8月末上升17萬TEU,較7月初的最低點(diǎn)上升28萬TEU,若船東能復(fù)制09年進(jìn)行大范圍的運(yùn)力控制,考慮到今年訂造的大量新船要到2013年才能交付,盡管2012年集運(yùn)行業(yè)不會出現(xiàn)大行情,但船東會有一個(gè)喘息的機(jī)會,運(yùn)價(jià)較今年下半年將有所提升。公司當(dāng)前股價(jià)處于超跌狀態(tài),短期下跌空間非常有限,維持“推薦”評級,建議積極關(guān)注行業(yè)的邊際改善。

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