主題：同仁堂:老字號穩(wěn)步增長 長期看好



　　公司前三季度實現(xiàn)營收37.30億元,同增26.48%,歸母凈利潤3.45億元,同增25.49%,對應(yīng)EPS0.27元;三季度單季度實現(xiàn)營收12.10億元,同增30.76%, 歸母凈利潤8642萬元,同增19.57%,對應(yīng)EPS0.07元。符合我們之前預(yù)期。

　　主要觀點

　　1、 公司三季度保持穩(wěn)定增長,長期看好:公司主營產(chǎn)品營業(yè)收入和歸母凈利潤增速均達(dá)到25%以上,符合我們之前預(yù)期,我們認(rèn)為公司產(chǎn)品銷售以O(shè)TC 渠道為主,占比達(dá)90%以上,報告期內(nèi)藥品招投標(biāo)、基藥政策等降價因素均著手于醫(yī)院渠道,對公司產(chǎn)品影響較小。公司一線產(chǎn)品多為耳熟能詳?shù)膫鹘y(tǒng)名方, 具有較好的市場基礎(chǔ),預(yù)計11-13年增速保持在10%以上,同時公司著力培育二線產(chǎn)品,11年上半年增速達(dá)40%,我們預(yù)計未來三年公司制藥工業(yè)增速可達(dá)20%以上。

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　　3、 同仁堂(600085,股吧)阿膠產(chǎn)能擴增13年完成:集團在唐山設(shè)立新廠生產(chǎn)阿膠產(chǎn)品,包括水膠(補血)和藥膠(氣血雙補),樂觀估計12年投產(chǎn),13年可達(dá)到最大產(chǎn)能。達(dá)產(chǎn)后由同仁堂國藥負(fù)責(zé)生產(chǎn)經(jīng)營阿膠產(chǎn)品,同仁堂股份參股46.91%。擴產(chǎn)后阿膠產(chǎn)能為2000萬塊,每塊以31.25g 計,共約625噸,目前每500g 市場零售價為570元,我們預(yù)計達(dá)產(chǎn)后將貢獻(xiàn)凈利潤2億元以上,按照參股比例,A 股同仁堂股份可獲利1億元以上,增厚EPS 約0.08元。目前阿膠市場經(jīng)過多家企業(yè)長期經(jīng)營,消費群體已經(jīng)形成一定規(guī)模,同仁堂阿膠憑借其傳統(tǒng)工藝和百年老店的品牌優(yōu)勢,目前同仁堂阿膠受到產(chǎn)能限制市場規(guī)模在8000萬左右,待13年新廠達(dá)產(chǎn)將大幅貢獻(xiàn)公司業(yè)績。

　　4、 管理層獎勵政策即將兌現(xiàn):報告期內(nèi)公司推出管理層獎勵政策,暫定試行三年,獎勵政策觸發(fā)條件為營業(yè)收入增速達(dá)到15%,11年觸發(fā)條件基本可以達(dá)成,獎勵政策兌現(xiàn)在即,利于公司更好更快發(fā)展。

　　5、 投資建議:推薦(維持)。我們預(yù)計11-13年公司EPS 為0.35元、0.45元、0.58元,目前股價對應(yīng)PE 為42X、32X、25X。公司擁有342年悠久歷史,百年老店品牌優(yōu)勢明顯,深耕中成藥市場,產(chǎn)品線豐富,維持推薦評級。

　　風(fēng)險提示

　　(1)公司銷售終端的銷售能力可能不達(dá)預(yù)期;

　　(2)成本控制不達(dá)預(yù)期。


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