主題：全球股災(zāi)下私募基金的隱憂

　筆者過去15年一直從事投資銀行和直接投資的工作，目睹市場(chǎng)迅速的演變。

　　2005年，私募基金的募集規(guī)模已超過1350億美元，在2006年更達(dá)到2320億美元新高，筆者估計(jì)2007年的數(shù)字也以倍數(shù)增長(zhǎng)。從全世界集資規(guī)模來看，美國(guó)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其私募占全球的62%，歐洲尾隨其后占26%，亞洲以及其它地區(qū)包攬剩余的11%。相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家來說，內(nèi)地私募還是處于萌芽階段，不過發(fā)展迅速。

　　近兩三年，筆者也看到市場(chǎng)的新發(fā)展方向，一在退出的資本市場(chǎng)，二是在產(chǎn)業(yè)的多元化，三是在上市前私募融資成為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)第一步。隨著中國(guó)本土A股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)的迅速壯大，二級(jí)市場(chǎng)的流通量比起10年躍升了10倍以上，這造成大中華本土市場(chǎng)成為大型集資的基地，由于資金充裕，投資者對(duì)新股上市趨之若鶩，需求大過供應(yīng)，導(dǎo)致了2006年底至2007年股市的大漲，更加速了私募基金在亞洲區(qū)內(nèi)尋寶，更重要的一點(diǎn)是大中華區(qū)市場(chǎng)已經(jīng)成為私募基金推出的主要資本市場(chǎng)之一。阿里巴巴在香港上市在深層意義上也刺激了部分高新科技重新考慮美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)是否作為高科技企業(yè)的首選退出市場(chǎng)。

　　同時(shí)期，大量的私募基金和對(duì)沖基金自2005年大舉從美國(guó)和歐洲涌入大中華區(qū)市場(chǎng)，筆者認(rèn)為2007年是私募基金的暴利年代，筆者作了統(tǒng)計(jì)，去年在香港上市的八十多家企業(yè)中，大約有1/3數(shù)目上市前均引進(jìn)了策略性投資者，而且不少投資者是屬于私募基金類別的，部分的投資年期非常短，大部分是在上市前兩年內(nèi)進(jìn)行的，但回報(bào)率是極其的高，部分投資獲取了10倍到30倍的回報(bào)。市場(chǎng)還出現(xiàn)爭(zhēng)議性的情況，一些基金竟然和上市保薦人達(dá)成協(xié)議，在傳統(tǒng)的禁售期內(nèi)通過主承銷商大手出售投資，在某程度上漠視了企業(yè)大股東的反對(duì)，導(dǎo)致股價(jià)的下跌。整體而言，2007年的香港資本市場(chǎng)對(duì)私募投資基金來講是多姿多彩的。

　　跨入2008年，市場(chǎng)的不確定性逐漸增加，主要市場(chǎng)的IPO活動(dòng)進(jìn)入了嚴(yán)冬，香港市場(chǎng)在1月份的IPO全部取消。美國(guó)次按危機(jī)已導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)在短短數(shù)月內(nèi)蒸發(fā)5萬億美元以上的市值，部分的著名對(duì)沖基金還遭遇了大規(guī)模的回贖，市場(chǎng)資金抽緊，加速了資本市場(chǎng)的大波動(dòng)，再加上多種不明朗的因素和持續(xù)走差的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，已證明美國(guó)有很大機(jī)會(huì)無可避免地進(jìn)入了它的經(jīng)濟(jì)衰退周期，市場(chǎng)流動(dòng)資金緊張，游資流通性大減。

　　受到美國(guó)拖累，歐洲、日本等其它發(fā)達(dá)及發(fā)展中國(guó)家亦會(huì)放慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐。美聯(lián)儲(chǔ)為拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)而起用大筆減息政策已經(jīng)造成了絕大多數(shù)流通貨幣的增值，其中包括人民幣。在內(nèi)地方面，中央政府的宏觀調(diào)控在某些層面已經(jīng)嚴(yán)重影響到了某幾個(gè)行業(yè)的短期可持續(xù)性的發(fā)展，尤其是在信貸控制和資金流動(dòng)方面，港股和內(nèi)地股市在各個(gè)層面均反映了這一狀況。私募基金在退出機(jī)制上有障礙，但私募基金投資期限一般都有三年左右，短期內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)是不會(huì)影響私募基金的投資取向，不過投資的重點(diǎn)會(huì)偏向農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、新能源、交通運(yùn)輸界別。

　　然而在新的一年里，市場(chǎng)的利好消息也是存在的，眾望所歸的港股直通車極可能在年底前迫于內(nèi)地通脹壓力而開通，年中奧運(yùn)會(huì)也將為市場(chǎng)帶來新一輪的騷動(dòng)，而人民幣的持續(xù)升值也都會(huì)為企業(yè)帶來較好的收益，這對(duì)私募基金產(chǎn)業(yè)來講都是好的因素，退出機(jī)制的完善更有利內(nèi)地吸引更多的資金。

　　在2008年的市場(chǎng)中，筆者認(rèn)為在2008年首季度的資本市場(chǎng)會(huì)持續(xù)波動(dòng)，這會(huì)為私募基金帶來退出上的不明朗因素，但機(jī)遇和挑戰(zhàn)對(duì)于中國(guó)私募來說是并存的。就機(jī)遇而言，市場(chǎng)對(duì)于新股上市的冷漠態(tài)度會(huì)促使具有實(shí)力和潛力的公司推遲上市融資計(jì)劃，帶來更多的投資機(jī)會(huì)予私募基金。

　　不過，在2007年12月到2008年3月期間也積壓了大量準(zhǔn)上市企業(yè)，部分私募基金或需要重新部署，待2008年第二季市場(chǎng)穩(wěn)定后，新股可能會(huì)一窩蜂地被投資銀行推出在資本市場(chǎng)上市，這對(duì)市場(chǎng)可能帶來一定的壓力，部分有資金壓力的企業(yè)的股東更可能尋求非上市方式的套現(xiàn)。由于內(nèi)地存在著巨大的發(fā)展空間，延遲上市的企業(yè)必定想方設(shè)法集資拓展業(yè)務(wù)以求更快占領(lǐng)市場(chǎng)份額。

　　今天的投資銀行基本上已經(jīng)不滿足于只是收取承銷傭金，金融機(jī)構(gòu)今天希望賺取更高的股本增值，投資機(jī)構(gòu)利用了對(duì)信息的掌握和金融市場(chǎng)的了解，大舉投資大中華區(qū)的企業(yè)，希望短期內(nèi)可以退出套現(xiàn)，這也影響了投資銀行對(duì)企業(yè)保薦的客觀性，在2007年市場(chǎng)中也屢見不鮮，部分著名國(guó)際投資銀行保薦的企業(yè)不升反跌，看深一層，原來保薦人附屬的金融機(jī)構(gòu)就是該企業(yè)上市的投資人，這種沖突可能會(huì)在以后越發(fā)明顯。

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