主題：中海集運(yùn)：未來(lái)盈利將趨于好轉(zhuǎn) “買進(jìn)”評(píng)級(jí)

　二季度公司業(yè)績(jī)?cè)佻F(xiàn)虧損，幅度較1季度有所擴(kuò)大。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139.72億元，同比減少12.9%，歸屬於母公司凈利潤(rùn)為虧損6.3億元，同比下降153%，EPS為-0.054元。其中二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.45億元，環(huán)比增長(zhǎng)14%，凈利潤(rùn)為虧損4.84億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.3倍，EPS為-0.04元，低於我們的預(yù)期。

　　上半年太平洋（601099）及歐洲/地中海航線價(jià)量齊跌。上半年，公司完成重箱量3，436千TEU，YoY-3.3%，其中太平洋航線、歐洲/地中海航線、亞太航線跌幅近10%，唯有中國(guó)國(guó)內(nèi)航線略有增長(zhǎng)，同樣由於國(guó)際航線運(yùn)價(jià)上漲乏力，報(bào)告期平均運(yùn)價(jià)為5，760元/TEU，同比下降12%，而公司內(nèi)貿(mào)精品航線品質(zhì)優(yōu)異，市場(chǎng)認(rèn)同度較高，平均運(yùn)價(jià)同比增長(zhǎng)11%至1，747元/TEU。

　　上半年燃油價(jià)格大幅飆升，推動(dòng)燃油成本上漲10%。由於上半年燃油價(jià)格出現(xiàn)大幅飆升，報(bào)告期公司燃油支出同比增長(zhǎng)10%，占總成本比重也進(jìn)一步提升至29.6%，同時(shí)運(yùn)載量的下降使公司營(yíng)運(yùn)總成本同比下降0.9%，但不及收入下降的幅度。

　　評(píng)級(jí)及投資建議:我們下調(diào)公司2011年EPS至-0.08元、預(yù)計(jì)2012年EPS為0.088元，對(duì)應(yīng)A股/H股PB分別為1.29倍和0.6倍，估值處?kù)稓v史底部，考慮到下半年公司盈利狀況趨於好轉(zhuǎn)，維持公司“買進(jìn)”評(píng)級(jí)，A股及H股目標(biāo)價(jià)分別為4元和2.2港元。



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