主題：青島海爾:電冰箱景氣延續(xù) 日日順快速布局

收入穩(wěn)定增長，費(fèi)用控制得力。青島海爾(10.36,-0.10,-0.96%)2011年上半年實(shí)現(xiàn)收入379.95億元，同比增長17.99%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤15.27億元，同比增長19.14%。公司的盈利能力提升，含少數(shù)股東權(quán)益的凈利率達(dá)到5.2%，比去年下半年提高0.9個百分點(diǎn)。公司通過日日順平臺進(jìn)入下游渠道業(yè)務(wù)，對家電傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利有提振作用，而公司盈利能力的提升主要得益于期間費(fèi)用率控制力的強(qiáng)化。

　　冰箱景氣延續(xù)，海爾有望受益。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，7月份國內(nèi)冰箱廠商銷量同比增速依然維持在25%的高位，其中內(nèi)銷增速33%。海爾是國內(nèi)冰箱市場的龍頭，其市場占有率達(dá)到25%，遙遙領(lǐng)先于其他品牌。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司突出大容量、高技術(shù)溢價的產(chǎn)品，契合居民收入提高大背景下的消費(fèi)升級趨勢。

　　日日順業(yè)務(wù)擴(kuò)張得力，三四級市場快速布局。公司的冰洗業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，渠道、空調(diào)、小家電、熱水器等業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2011年上半年，海爾專賣店在縣級網(wǎng)絡(luò)拓展了789家，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)級網(wǎng)絡(luò)拓展了2984家，覆蓋了全國2120個縣，覆蓋率達(dá)94%。三四級市場未來成長空間誘人，日日順發(fā)揮了海爾在供應(yīng)鏈方面的獨(dú)有優(yōu)勢，在全國各地快速復(fù)制已有的成功模式，有望在門店培育成熟后獲得市場份額的提升給予“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。家電市場增長確定，冰箱景氣高企，而日日順在快速發(fā)展的同時還將為家電傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來協(xié)同效應(yīng)。我們預(yù)計公司2011、2012年EPS1.08、1.31元。按15x作為公司的估值中樞，對應(yīng)目標(biāo)股價16.20元，目前價位相對安全，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級，建議積極參與。

　　風(fēng)險提示:三四級市場需求下滑、冰箱消費(fèi)意愿減弱、地域文化差異為日日順模式的復(fù)制帶來挑戰(zhàn)。



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