主題：歲末債市順風(fēng)順?biāo)?超九成純債基金凈值創(chuàng)歷史新高

12月4日，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)走低，國(guó)債期貨紛紛大漲。國(guó)債期貨30年期主力合約漲幅擴(kuò)大至0.7%，10年期主力合約漲0.27%，5年期主力合約漲0.16%。10年期國(guó)債現(xiàn)券活躍券240011收益率下行至新低，收盤(pán)報(bào)于1.96%以下。12月2日，10年期國(guó)債收益率多年來(lái)首次進(jìn)入“1時(shí)代”，創(chuàng)2002年4月以來(lái)新低。

今年以來(lái)，各期限國(guó)債收益率呈現(xiàn)出持續(xù)震蕩下行態(tài)勢(shì)，截至目前，國(guó)內(nèi)純債基金超九成凈值創(chuàng)歷史新高。與此同時(shí)，債市熱度再次上升，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)短期回調(diào)的擔(dān)憂。多家公募基金認(rèn)為，當(dāng)前仍處于貨幣寬松周期，預(yù)計(jì)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控，如果出現(xiàn)或是較好的布局時(shí)點(diǎn)。

債基凈值屢創(chuàng)新高

12月4日收盤(pán)，純債ETF迎來(lái)普漲，十年國(guó)債ETF、短融ETF、國(guó)開(kāi)ETF、公司債ETF、城投債ETF等繼續(xù)上漲，收盤(pán)價(jià)屢創(chuàng)上市以來(lái)新高。

國(guó)債收益率走低，引發(fā)了債券型基金做多情緒。債券ETF持續(xù)上漲，是債市表現(xiàn)較好的直接體現(xiàn)。截至12月3日，萬(wàn)得債券型基金總指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲3.65%，刷新歷史紀(jì)錄。

剔除含權(quán)債基，超九成純債基金凈值近期創(chuàng)出歷史新高，其中銀河中債0-3年政策性金融債A、華夏鼎慶一年定開(kāi)、華泰保興安悅A和東方卓行18個(gè)月定開(kāi)A等5只純債基金年內(nèi)收益率超10%，超220只純債基金年內(nèi)收益率超5%。

國(guó)債收益率持續(xù)走低，從驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，華安基金分析，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制對(duì)非銀存款利率等進(jìn)行自律管理是直接原因。市場(chǎng)交易銀行負(fù)債成本下降預(yù)期，存單等短端品種收益率大幅下行，帶動(dòng)了債券市場(chǎng)做多情緒。此外，央行公布11月共進(jìn)行8000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，且凈買(mǎi)入2000億元國(guó)債，這也為債券市場(chǎng)提供了合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境。

恒生前?；饌鸾?jīng)理李維康也認(rèn)為，本輪債市走強(qiáng)，核心原因是上周五的同業(yè)活期存款降息預(yù)期所致。11月29日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制公眾號(hào)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為，包括同業(yè)活期存款不高于央行7天OMO利率即1.5%、同業(yè)定期存款提前支取的利率不高于超額準(zhǔn)備金利率0.35%等。同業(yè)存款此前利率較高，同業(yè)存款降息將進(jìn)一步降低銀行總體負(fù)債成本，利好債市。

萬(wàn)家基金表示，上述兩項(xiàng)自律倡議有助于推動(dòng)同業(yè)活期存款利率下降和對(duì)公存款利率下降，有利于緩解銀行息差壓力和融資成本的降低。對(duì)此，存單利率和整體債市利率均反應(yīng)積極，特別是存單利率出現(xiàn)了較為顯著的下行。

債券資產(chǎn)吸引力提高

國(guó)債收益率持續(xù)走低，不排除是機(jī)構(gòu)資金配置所致。

李維康分析，同業(yè)存款穩(wěn)定且利率較高的優(yōu)勢(shì)喪失后，或?qū)?huì)驅(qū)動(dòng)基金公司（主要是貨幣基金）、期貨公司、銀行理財(cái)三大類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)債券資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，體現(xiàn)在對(duì)回購(gòu)、同業(yè)存單、短融等短期類(lèi)貨幣資產(chǎn)的需求明顯提高，回購(gòu)利率、貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)利率都顯著下行，而在利率下行過(guò)程中，債券的資本利得增厚性?xún)r(jià)比顯現(xiàn)，進(jìn)一步提升債券資產(chǎn)的吸引力。

鑒于歷史的規(guī)律和市場(chǎng)存在的資產(chǎn)荒，萬(wàn)家基金認(rèn)為，跨年行情的布局也是近期利率下行的重要推動(dòng)力。過(guò)去5年，12月份債券收益率均有所下行，市場(chǎng)投資者傾向于積極做多。

債市的熱度持續(xù)，也讓一些投資者開(kāi)始擔(dān)心短期回調(diào)。對(duì)于債券市場(chǎng)短期內(nèi)收益率快速下行，金信基金指出，市場(chǎng)可能出現(xiàn)止盈、央行干預(yù)等情形，經(jīng)濟(jì)基本面也可能出現(xiàn)階段性的預(yù)期差。金信基金建議，可以考慮在收益率快速下行時(shí)適度止盈以鎖定盈利、控制回撤風(fēng)險(xiǎn)，在震蕩中逐步積累收益。

10年期國(guó)債收益率突破2%以后，興業(yè)基金預(yù)計(jì)后市或有波折，利率進(jìn)入低位后波動(dòng)或?qū)⒓哟?，給出較好的波段交易機(jī)會(huì)，從時(shí)間上來(lái)看，12月上中旬或是較好的介入機(jī)會(huì)。

短期來(lái)看，南方基金認(rèn)為，市場(chǎng)的主要擔(dān)憂在于銀行負(fù)債端的收縮，可能會(huì)導(dǎo)致銀行減少同業(yè)類(lèi)資產(chǎn)（貨基、短債、甚至中長(zhǎng)債基金）的配置。不過(guò)，考慮到當(dāng)前仍處于貨幣寬松周期，預(yù)計(jì)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)可控，如果出現(xiàn)或是較好的布局時(shí)點(diǎn)。

從配置視角，興業(yè)基金認(rèn)為，現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)性?xún)r(jià)比逐步低于固收類(lèi)資產(chǎn)，信用債有望進(jìn)一步獲得較好表現(xiàn)，可考慮適度拉長(zhǎng)久期。

華安基金表示，債市對(duì)利好反應(yīng)已較為充分，需要關(guān)注多個(gè)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的因素。首先，當(dāng)前美元兌離岸人民幣匯率已到7.3，人民幣匯率存在一定貶值壓力，需要關(guān)注對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的制約；二是近期中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將陸續(xù)召開(kāi)，關(guān)注政策定調(diào)方面可能的預(yù)期差；三是在10年國(guó)債收益率創(chuàng)新低后，交易商協(xié)會(huì)通報(bào)四家農(nóng)村商業(yè)銀行自律調(diào)查報(bào)告，關(guān)注監(jiān)管的態(tài)度變化。

機(jī)構(gòu)稱(chēng)債市仍處于順風(fēng)環(huán)境

展望2025年，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，債券市場(chǎng)大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)較低，債券收益率中樞預(yù)計(jì)跟隨政策利率有所下移。

華安基金認(rèn)為，基本面和資金面依然是債券市場(chǎng)最重要的錨。基本面方面，政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)下降，在政府部門(mén)加杠桿帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)整體溫和修復(fù)。貨幣政策方面，央行預(yù)計(jì)維持支持性立場(chǎng)，流動(dòng)性將保持寬松，2025年存在進(jìn)一步降息降準(zhǔn)的可能性。在經(jīng)濟(jì)溫和，流動(dòng)性寬松的背景下，債券市場(chǎng)難有大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，債券收益率中樞預(yù)計(jì)跟隨政策利率有所下移。

“歲末年初債市容易出現(xiàn)搶跑行情，疊加央行呵護(hù)流動(dòng)性意圖較為明顯，銀行負(fù)債成本下降、配置需求提升?！崩罹S康指出，在多重利好因素下，債市仍處于順風(fēng)環(huán)境中。不排除貨幣類(lèi)產(chǎn)品未來(lái)收益進(jìn)一步降低的可能，從而促使配置資金繼續(xù)向債券類(lèi)資產(chǎn)傾斜，形成正反饋。

“明年的債市主要機(jī)會(huì)來(lái)自于政策利率的下行。”嘉實(shí)基金分析，為了刺激經(jīng)濟(jì)，政策利率需要降低到較低水平，這將導(dǎo)致債券收益率整體向下平移，對(duì)債券價(jià)格起到支撐作用。同時(shí)還要注意風(fēng)險(xiǎn)，主要是投資者在股債之間的再平衡，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，可能會(huì)有資金從債市流向股市。

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