主題：江西銅業(yè)：銅礦產(chǎn)量保持穩(wěn)定，銅價(jià)上漲帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放

公司銅礦產(chǎn)量穩(wěn)定+冶煉加工穩(wěn)步擴(kuò)張，銅價(jià)上漲帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)釋放。1）公司各類產(chǎn)品產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張：2024H1公司自產(chǎn)銅精礦含銅10.1萬噸，同比+1.2%，陰極銅產(chǎn)量約117.5萬噸，同比+18.9%，黃金產(chǎn)量約72.1噸，同比+31%，白銀產(chǎn)量633.2噸，同比-6.5%，硫酸產(chǎn)量約320.3萬噸，同比+20%，銅加工產(chǎn)品產(chǎn)量87.2萬噸，同比+4.7%。2）銅金價(jià)格上漲帶動(dòng)公司二季度礦端利潤(rùn)繼續(xù)改善，同時(shí)冶煉端利潤(rùn)受影響較?。?4Q2銅價(jià)均價(jià)為8.02萬元/噸，環(huán)比+15.5%，同比+19.6%；金價(jià)均價(jià)為552.5元/克，環(huán)比+12.9%，同比+23.4%，帶動(dòng)公司礦端利潤(rùn)改善；與此同時(shí)盡管TC現(xiàn)貨價(jià)格24Q2跌至2.67美元，但公司大部分銅冶煉仍在享受80美元的長(zhǎng)單價(jià)，疊加副產(chǎn)品硫酸價(jià)格24Q2回升至269元/噸，環(huán)比+42.8%，因此冶煉端利潤(rùn)受影響較小，公司整體毛利率從2024Q1的3.28%提升至24Q2的4.77%，盈利能力持續(xù)改善。3）非經(jīng)損益與資產(chǎn)減值擾動(dòng)較大：公司24Q2扣非凈利潤(rùn)31.9億，歸母凈利潤(rùn)19.0億，非經(jīng)常性損益約12.8億，主要是公司對(duì)大量銅產(chǎn)品進(jìn)行套保，而本期銅價(jià)上漲導(dǎo)致現(xiàn)貨端體現(xiàn)收益、期貨平倉體現(xiàn)虧損，而部分期貨套保虧損會(huì)計(jì)上被計(jì)入非經(jīng)常性損益，導(dǎo)致歸母與扣非凈利潤(rùn)差異較大（此前公司業(yè)績(jī)也出現(xiàn)過類似情況）；此外公司24Q2計(jì)提了7.34億資產(chǎn)減值損失，主要系6月末銅價(jià)回落，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加所致。

銅價(jià)中樞有望持續(xù)上移，公司銅礦將充分貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性：考慮到銅礦長(zhǎng)期資本開支不足，中長(zhǎng)期供給受限，疊加新能源為銅需求注入長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，供需格局優(yōu)化下未來銅價(jià)中樞有望不斷抬升。而公司年產(chǎn)銅約20萬噸，較為穩(wěn)定，其中主力礦山德興銅礦約15萬噸，且現(xiàn)金成本低于行業(yè)均值，20萬噸自產(chǎn)銅礦貢獻(xiàn)了公司大部分利潤(rùn)，預(yù)計(jì)銅價(jià)上漲周期中公司亦將享受足夠強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)74.1/78.1/89.2億，考慮到銅價(jià)上漲帶動(dòng)公司利潤(rùn)彈性釋放，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

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