主題：金、銀、銅價(jià)格高位巨震 “超級(jí)大宗周期”成色存疑

　在剛剛過去的端午節(jié)假期，海外大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。作為今年以來領(lǐng)漲的三大龍頭，黃金、白銀、銅期貨價(jià)格全線回調(diào)，COMEX黃金、LME銅主力合約假期分別下跌2.81%和2.61%，COMEX白銀跌幅高達(dá)5.13%。

　　退潮情緒也傳遞至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。期市方面，上海期貨交易所的滬金、滬銀、滬銅主力合約昨日分別下跌3.14%、6.08%和2.30%。股市方面，A股周期類板塊昨日大跌，貴金屬、工業(yè)金屬、石油石化、航運(yùn)板塊跌幅居前。

　　對(duì)于本輪“超級(jí)大宗周期”的成色，業(yè)內(nèi)存在較大分歧。有觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然供給緊缺預(yù)期卷土重來，但基于需求因素和庫(kù)存條件綜合判斷，“超級(jí)周期”可能仍欠火候。展望下半年，商品市場(chǎng)定價(jià)可能繼續(xù)圍繞地緣沖突等不確定性風(fēng)險(xiǎn)展開。

　　大宗商品市場(chǎng)高位回調(diào)

　　6月以來，全球大宗商品市場(chǎng)整體高位調(diào)整，且回調(diào)幅度正不斷擴(kuò)大。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月7日，美國(guó)公布遠(yuǎn)超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的大宗商品集體殺跌。貴金屬跌幅尤甚，COMEX黃金、COMEX白銀主力合約分別重挫3.34%和6.69%，雙雙創(chuàng)下今年以來的最大單日跌幅。

　　具備較強(qiáng)金融屬性的銅價(jià)也應(yīng)聲下挫，LME銅主力合約當(dāng)日下跌3.95%，自5月下旬見頂以來已較高位回撤超過12%。LME發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，目前倫銅庫(kù)存已增至8個(gè)多月新高，一方面顯示產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)并不緊俏，另一方面也打消了此前市場(chǎng)對(duì)于逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

　　除了傳統(tǒng)大宗商品外，此前因海外補(bǔ)庫(kù)周期提前而不斷攀升的航運(yùn)價(jià)格也出現(xiàn)松動(dòng)。上海國(guó)際能源交易中心掛牌的集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨昨日深度調(diào)整，主力合約EC2408下跌5.17%，EC2410、EC2412等遠(yuǎn)月合約跌幅超過10%。

　　期貨市場(chǎng)的資金退潮情緒也傳遞至股票市場(chǎng)。昨日，貴金屬、工業(yè)金屬、石油石化等周期類板塊領(lǐng)跌A股。

　　短期催化因素生變

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息、投機(jī)資金力量、地緣政治局勢(shì)，構(gòu)成前期推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的三大短期因素。但在6月以來，這三大因素都發(fā)生了變化。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息方面，美國(guó)日前發(fā)布的非農(nóng)數(shù)據(jù)直接導(dǎo)致大宗商品價(jià)格快速下挫。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)人口增加27.2萬(wàn)人，預(yù)期增加18.5萬(wàn)人，前值增加17.5萬(wàn)人。美國(guó)5月失業(yè)率為4%，預(yù)期為3.9%，前值為3.9%。

　　國(guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)向上海證券報(bào)記者表示，本次市場(chǎng)反應(yīng)更多集中在非農(nóng)數(shù)據(jù)引發(fā)的美國(guó)通脹擔(dān)憂上，降息預(yù)期受到嚴(yán)重打擊。目前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“7月首次降息”的預(yù)期幾乎破滅，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期降至46.7%，較非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前有所下降。

　　投機(jī)資金方面，隨著庫(kù)存上升、持倉(cāng)量下降，此前在海外銅、白銀期貨市場(chǎng)的逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)顯著釋放。以銅市場(chǎng)為例，目前LME銅庫(kù)存增至8個(gè)多月新高，上期所滬銅庫(kù)存增至4年多新高，顯著緩解了此前因可交割貨源不足導(dǎo)致的逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　昨日，上期所滬金、滬銀、滬銅期貨均是“減倉(cāng)下跌”，滬金、滬銀主力合約單日減倉(cāng)幅度均超1萬(wàn)手。“正常來說，期貨市場(chǎng)往往表現(xiàn)為節(jié)前資金流出、節(jié)后資金流回。本次端午節(jié)后多個(gè)品種出現(xiàn)反常的減倉(cāng)回調(diào)，顯示部分多頭資金選擇了獲利平倉(cāng)?！鳖欛T達(dá)說。

　　地緣局勢(shì)方面，據(jù)新華社報(bào)道，聯(lián)合國(guó)安理會(huì)6月10日通過第2735號(hào)決議，呼吁在加沙地帶實(shí)現(xiàn)“立即、全面和徹底”?；穑员M早結(jié)束已持續(xù)8個(gè)月的巴以沖突。

　　“超級(jí)周期”仍欠火候

　　拉長(zhǎng)維度看，對(duì)于本輪“超級(jí)大宗周期”成色，業(yè)內(nèi)產(chǎn)生了一定分歧，主要關(guān)注點(diǎn)在于需求增長(zhǎng)的持續(xù)性以及短期過度投機(jī)帶來的超漲風(fēng)險(xiǎn)。

　　作為商品市場(chǎng)的一貫多頭，高盛在多個(gè)場(chǎng)合均提到“超級(jí)周期”的概念。比如在去年5月舉行的上海衍生品市場(chǎng)論壇上，高盛銀行總部董事總經(jīng)理、金屬研究主管Nicholas Snowdon表示，大宗商品已經(jīng)進(jìn)入新的超級(jí)周期。

　　今年5月，高盛進(jìn)一步唱多大宗商品，并提出“5D牛市趨勢(shì)”指標(biāo)，認(rèn)為這些趨勢(shì)將為大宗商品帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　但也有不少機(jī)構(gòu)持懷疑態(tài)度。6月10日，中金公司發(fā)布大宗商品市場(chǎng)下半年展望報(bào)告，認(rèn)為就今年下半年而言，大宗市場(chǎng)“超級(jí)周期”可能仍欠火候。

　　中金公司表示，商品基本面的確定性方向或已被相對(duì)充分定價(jià)。如果長(zhǎng)期看，大宗商品現(xiàn)貨基本面有可能逐步進(jìn)入結(jié)構(gòu)性短缺，以能源通脹作為“導(dǎo)火索”的超級(jí)周期也并非遙不可及。但就2024年來看，大宗商品基本面仍是以分化為主，部分商品存在短缺預(yù)期。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，中長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)美國(guó)名義利率的回落將推動(dòng)金價(jià)上漲，但受到地緣政治風(fēng)波和投機(jī)性力量的影響，金價(jià)短期內(nèi)存在超漲的風(fēng)險(xiǎn)。銅是商品市場(chǎng)金融屬性最強(qiáng)的品種之一，短期受投機(jī)資金影響，銅價(jià)走勢(shì)和金價(jià)高度一致，因此也可能存在超漲風(fēng)險(xiǎn)。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。