主題：貴州茅臺大跌9元 私募越獄基金被囚

頂著兩市 “第一高價股”光環(huán)、也是目前唯一一只百元股票的貴州茅臺（600519，SH），一直以來得到了眾多基金、私募的青睞。不過，今年5月份以來該股的市場表現(xiàn)卻讓人 “大跌眼鏡”，昨日更是大跌9元，跌幅高達6.26％。更讓人意外的是，股價下跌是在機構(gòu)增倉背景下發(fā)生的。

　　那么，究竟是誰在導演茅臺大跌？貴州茅臺又將走向何方？這些問題引起了市場的廣泛關(guān)注，甚至有市場人士認為，“茅臺的大跌有可能擊潰持有者的信心，使整個股價體系崩潰。”

　　怪象一：基金增倉 越買越跌

　　昨日，滬深兩市雙雙低開，貴州茅臺也沒有幸免，在展開小幅反彈后，股價一直維持在140元左右弱勢整理。午后，茅臺大幅下挫，股價也降到了136元附近，在2時30分以后，再次出現(xiàn)一波殺跌過程，最終報收134.90元，跌幅為6.26％，成交量也有所放大，成交額達到了2.13億元。茅臺如此大跌，在近期是十分罕見的，這也是該股今年以來跌幅最大的一天。

　　而茅臺的這波下跌，始于5月15日，股價從180多元，跌到目前的134元，跌幅達到了26.77％。在該股下跌過程中，機構(gòu)身影頻頻出現(xiàn)，且機構(gòu)持倉還在不斷增加，雖然也有機構(gòu)大舉賣出，但總體來看機構(gòu)資金仍顯凈流入。

　　上證所數(shù)據(jù)顯示，基金609從5月20日到現(xiàn)在，一共買入了4.94億元，僅在5月29日賣出1729萬元；在此期間，基金626、基金669、基金637分別凈買入2.82億元、1.76億元及1.68億元，沒有一次賣出；基金631也是買入1.8億元，僅賣出5091萬元；基金600、基金661、基金649等買入金額也十分巨大。

　　雖然也有很多機構(gòu)在不斷賣出該股，如基金593賣出3.47億元，基金597賣出3.25億元，基金651賣出2.2億元，另外還有一些基金公司也有數(shù)量較大的賣出，但總體來看，機構(gòu)的持倉水平從5月15日開始到現(xiàn)在，一直是有小幅增加的，目前持倉比例為57％。這種越買越跌的奇怪現(xiàn)象令人費解，那么，到底是誰將茅臺“拉下馬”的呢？

　　怪象二：估值已高 機構(gòu)仍薦

　　茅臺是好酒，這毋庸置疑，但其高昂的股價已與價值出現(xiàn)了背離，其估值泡沫早在今年一季度就被一些專家敲了警鐘。

　　按照茅臺2007年年報公布的每股收益3元計算，其靜態(tài)市盈率為45倍，已遠高于同類檔次白酒，甚至高出市場平均水平1倍以上。

　　高估值需要有高成長支撐，但未來茅臺的成長性很可能下降，由于產(chǎn)量限制，茅臺業(yè)績增長的主要動力就是提價，然而最近幾年茅臺已進行了多次提價，短期內(nèi)的提價空間被壓縮；另一方面，目前高端白酒市場的競爭非常激烈，未來提價空間也很有限，茅臺要想保持高增長面臨很大考驗。

　　對于茅臺每股收益高達3元，有財務專家指出，這是由于茅臺財務報表將預收賬款這一項從年初的21億元降至11億元，這很可能是茅臺主動釋放利潤，以提升公司業(yè)績。如果用分紅來計算投資回報率，按照全年每股收益3元，其分配預案為10派8.36元，對應昨日134.9元的股價，分紅收益率僅為0.62％，遠低于銀行一年活期存款利率，茅臺的價值投資已失去意義。

　　從估值上看，茅臺已沒有了投資價值，但是，機構(gòu)的追逐仍樂此不疲，大肆推薦。據(jù)Wind統(tǒng)計，最近一個月內(nèi)，有25家機構(gòu)對于茅臺給出了評級，其中15家推薦買入，8家認為應該增持，僅有2家給出中性評級。一券商在今年5月份的首次評級中，就建議買入，目標價更看到了248元。如今的股價和當初的預測顯然大相徑庭。

　　分析：基金或有“利益輸送”

　　這邊廂，股價一路下挫，那邊廂，機構(gòu)不斷推薦、基金不斷增倉——茅臺股價卻未見多大起色。其背后真相究竟如何，眾說紛紜。

　　一券商研究員告訴記者，茅臺的下跌和基金近期的拋售有關(guān)，雖然資金近一個月呈現(xiàn)凈流入，但流出和流入的資金差距并不大，很多基金在配置茅臺時，買入股數(shù)就已達到了倉位配置的上限5％，但現(xiàn)在大盤暴跌，基金配置的其他股票跌幅已經(jīng)巨大，所占倉位比例下降，而茅臺相對跌幅很小，占比便超過了5％這個限制，導致超配。所以，有些基金在被動性減倉，同時，也不排除基金面對贖回壓力而不得不進行拋售的可能。

　　他還認為，以茅臺現(xiàn)價來看，最壞的情況就是再跌10％至20％左右，如果跌到120元以內(nèi)，建議買入，要跌破100元則基本沒有可能，因為茅臺未來的成長價值主要靠其銷量增長和提價，而茅臺的毛利率一直保持在90％左右，預計未來三年內(nèi)其業(yè)績都會以30％以上的速度增長。

　　對此，一業(yè)內(nèi)人士另有看法。該人士認為，大盤在前期大幅殺跌時，食品飲料行業(yè)的股票跌幅相對較小，近期更多的可能是補跌。對于基金近期的增減倉，他認為很可能是基金在換籌，茅臺股價最多也就跌到120元/股。

　　不過，某私募基金經(jīng)理卻有不同看法。他指出，由于茅臺是眾所周知的公募、私募高度控盤的股票，幾乎沒有多少散戶投資者。而在機構(gòu)增倉、法人也沒有減倉的背景下，股價大幅度下跌，那么某些私募應該是 “罪魁禍首”；上證所數(shù)據(jù)也顯示，不論是個人股東賬戶數(shù)還是其持股比例，都在下降，而私募基金利用個人賬戶炒股則是業(yè)內(nèi)公開的秘密，這也從側(cè)面證明了部份私募基金出逃的判斷。

　　該人士還提出一種極端的推測，即不排除一些基金經(jīng)理因個人私利幫一些私募高位接盤。2000年曝出的“基金黑幕”中，就有基金經(jīng)理為了自己獲得利益高位接盤沒有投資價值的股票的案例，如2000年初華安基金高位接盤海欣股份 （600851，SH）；2004年又曝出長盛基金存在“利益輸送”高位接盤海螺型材（000619，SZ）等案例。

　　該人士表示，價格被炒高、成交稀少的個股最容易成為幕后交易的對象，何況是頂著“價值投資”光環(huán)的貴州茅臺？雖然不排除一些機構(gòu)認可目前茅臺的價格，采取越跌越買的投資方式，但幕后交易的可能性也是存在的。

　　所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，現(xiàn)在看來，基金的抱團取暖實乃囚徒困境，“囚徒們只有在彼此合作，堅不吐實的背景下，方可為全體帶來最佳利益”，而一旦有基金“越獄”，茅臺的股價必將崩塌。茅臺的大跌已經(jīng)漸漸證明，基金再怎么抱團取暖也躲不過股市的寒流。

　　一些專家甚至認為，茅臺股價遲早要崩潰，兩市第一高價股的崩潰之時，也許就是中國股市筑底之日。這句話似乎正在應驗著。


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