主題：中石化：凈利700億 預(yù)測(cè)2007年年增長(zhǎng)14％

　2005年和2006年，中央財(cái)政分別給予中石化一次性補(bǔ)貼100億元和50億元人民幣，由于2007年煉油業(yè)務(wù)虧損更大，因此據(jù)說(shuō)補(bǔ)貼數(shù)額也高于以往。但與此相對(duì)應(yīng)的是，這兩年中石化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升，分別為395.38億元與506.64億元人民幣，預(yù)計(jì)2007年的凈利潤(rùn)高于以往年度。先前的市場(chǎng)傳聞?wù)J為2008年該公司將拿到50億人民幣補(bǔ)助而已。

　　同樣在近期，還有市場(chǎng)傳聞稱，中國(guó)石化的“好兄弟”——中國(guó)石油(601857)也有望獲得25億元的財(cái)政補(bǔ)助。

　　一補(bǔ)再補(bǔ) 只因價(jià)格扭曲

　　對(duì)于這樣的“超級(jí)賺錢(qián)機(jī)器”還要吃補(bǔ)助的情況，對(duì)于上市公司本身來(lái)說(shuō)，可能是有益的事情。因?yàn)樨?cái)政補(bǔ)貼確實(shí)可以彌補(bǔ)一部分因?yàn)槭彤a(chǎn)品限價(jià)所帶來(lái)的價(jià)格扭曲。中國(guó)大陸銷售的石油產(chǎn)品大幅低于國(guó)際通常價(jià)格。

　　雷曼兄弟公司高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春認(rèn)為，中國(guó)石油產(chǎn)品確實(shí)應(yīng)該與國(guó)際接軌，在全球石油市場(chǎng)幾乎一體化和中國(guó)原油較大比例依靠進(jìn)口的背景下，中國(guó)石油產(chǎn)品價(jià)格扭曲是客觀存在的。如果中國(guó)讓石油產(chǎn)品價(jià)格漲價(jià)，那么雖然會(huì)減緩中國(guó)工業(yè)化消費(fèi)的增長(zhǎng)速度，但是其他的尖銳矛盾或許會(huì)因此有所緩和。

　　中石化及其辯護(hù)者則認(rèn)為，補(bǔ)貼合情合理，因?yàn)槠鋼?dān)當(dāng)了國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)品價(jià)格與海外石油產(chǎn)品之間的差價(jià)?！白鳛橐患疑鲜泄?，要對(duì)投資者負(fù)責(zé)。”中國(guó)石化一向喜歡說(shuō)這樣的話。相關(guān)觀點(diǎn)認(rèn)為，正因?yàn)閮r(jià)格管制，導(dǎo)致中石化整個(gè)煉油業(yè)務(wù)2007年全面虧損，盡管年報(bào)上會(huì)有大額盈利，但那是靠中石化其他業(yè)務(wù)彌補(bǔ)虧損的，而不是中石化應(yīng)該承擔(dān)的虧損。因此，政府彌補(bǔ)企業(yè)與投資者的損失是應(yīng)該的。

　　反對(duì)的觀點(diǎn)認(rèn)為，中石化的損失部分，由市場(chǎng)壟斷權(quán)來(lái)彌補(bǔ)已經(jīng)綽綽有余，另外，在稅收抵扣等各個(gè)方面也有優(yōu)惠政策。中石化節(jié)節(jié)上漲的利潤(rùn)更讓人質(zhì)疑補(bǔ)貼到底是理所應(yīng)當(dāng)，還是滿足某種貪欲。或許，中石化確實(shí)不該上市，而應(yīng)該還原成一個(gè)具有公益性質(zhì)的國(guó)有公司。

　　外行觀點(diǎn) 遠(yuǎn)離理想狀態(tài)

　　從市場(chǎng)角度看，在前兩周甚至更早些時(shí)候，以高盛、德銀等為代表的外國(guó)投行一直宣稱其看好中國(guó)石化。但是美林最近幾天發(fā)表研究報(bào)告，將中國(guó)石化（0386.HK）評(píng)級(jí)由“買入”調(diào)低至“中性”。

　　反映美林“近期油價(jià)高企及股價(jià)意外反彈，短期面對(duì)挑戰(zhàn)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)并未受損的看法”，基本估值每股9.95港元。

　　該行預(yù)期，中石化季度業(yè)績(jī)疲弱，去年第四季度及今年第一季度稅后盈利將顯著下跌。若油價(jià)企穩(wěn)每桶85美元，第二季度業(yè)績(jī)將面對(duì)巨大壓力，美林相應(yīng)調(diào)低中石化2007-2009年稅后盈利預(yù)測(cè)3%-5%，低于市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期10%-15%。不過(guò)，中石化現(xiàn)價(jià)較每股資產(chǎn)凈值折讓16%，已反映大部分負(fù)面消息；若油價(jià)回落及內(nèi)地批準(zhǔn)成品油加價(jià)，相信今年第三季度盈利將復(fù)蘇。該行預(yù)測(cè)中石化2007-2009年每股盈利0.689、0.763及0.875元人民幣，分別按年增長(zhǎng)14%、10.7%及14.7%。

　　而早先花旗給出的一份研報(bào)則描述了中國(guó)石化的理想狀態(tài)?；ㄆ斓姆治鰩烥raham Cunningham撰文說(shuō)，70美元-75美元/桶的油價(jià)對(duì)中石化(0386.HK)來(lái)說(shuō)是理想的價(jià)格，在這個(gè)油價(jià)水平上，預(yù)計(jì)汽油/柴油的價(jià)格將小幅下調(diào)，但卻能夠保證小幅煉油利潤(rùn)。

　　這位花旗的分析員認(rèn)為如果油價(jià)處于80美元/桶，中石化股價(jià)相當(dāng)于2008年10.4倍的預(yù)測(cè)市盈率，如果油價(jià)處在70美元/桶，則該股預(yù)測(cè)市盈率為8.4倍。Cunnungham當(dāng)時(shí)將中石化列為該類股份中的首選股份，給予買進(jìn)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14.32港元。

　　但是按照現(xiàn)在的眼光看，那真的只是一個(gè)“理想狀態(tài)”而已。至少?gòu)慕?jīng)營(yíng)角度，更現(xiàn)實(shí)的估值可能是美林的那份。



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