主題：同仁堂：業(yè)績增長步入快車道

　　2011年上半年公司共實現(xiàn)銷售收入25.20億元，同比增長24.53%；實現(xiàn)凈利潤2.59億元，同比增長29.10%，高于我們和市場預(yù)期。

　　收入增速和毛利率提高是業(yè)績優(yōu)于預(yù)期的主要原因。

　　評論：

　　經(jīng)營步入快車道。今年上半年，公司銷售收入同比增長27%，為近幾年的最快增幅。管理層激勵到位后，公司經(jīng)營步入快車道。

　　未來伴隨體制改革逐步深化，經(jīng)營能量將進(jìn)一步釋放。下半年收入增幅有望繼續(xù)提高。

　　盈利能力將繼續(xù)提升。上半年公司毛利同比提高1.5pp，營業(yè)利潤率同比提高1pp，盈利能力有所增強(qiáng)。這主要得益于1）公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加了對高毛利率產(chǎn)品的營銷力度；2）公司擁有大量低價的庫存中藥材原料。近期，由于部分產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司提高了同仁堂(16.34,-0.10,-0.61%)阿膠的銷售價格。未來不排除安宮牛黃丸等重點品種的提價可能。盈利能力有望繼續(xù)提升。

　　精細(xì)化營銷。公司成立品種委員會，以品種為核心進(jìn)行營銷推廣。

　　保障重點品種銷量提升的同時，繼續(xù)推動二、三線品種的快速成長。

　　研發(fā)工作穩(wěn)步推進(jìn)。公司試生產(chǎn)五類新藥郁樂膠囊，為下一步生產(chǎn)轉(zhuǎn)化做好相關(guān)準(zhǔn)備工作，同時準(zhǔn)備迎接藥監(jiān)局的現(xiàn)場檢查。六類新藥貞芪益腎顆粒已取得生產(chǎn)批件，此外還有部分品種生產(chǎn)工藝研究尚在進(jìn)行中，為臨床試驗工作做好了準(zhǔn)備。

　　估值與建議：

　　我們小幅上調(diào)2011年和2012年EPS至0.34元和0.43元，目前股價對應(yīng)2011、2012年P(guān)E分別為48X和38X。公司體制改善初見成效，迎來業(yè)績拐點。維持“審慎推薦”評級。

　　



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