主題：同仁堂：管理層激勵(lì)+資產(chǎn)注入有看點(diǎn)

報(bào)告摘要

上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.6%，符合預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.2 億元，同比增長(zhǎng)24.53%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.6 億元，同比增長(zhǎng)27.6%；每股收益0.497 元。

一線穩(wěn)定，二線加速，新藥取得進(jìn)展。7 個(gè)過億品種六味地黃丸、安宮牛黃丸、牛黃清心丸、烏雞白鳳丸、大活絡(luò)丸、牛黃解毒片和國(guó)公酒，預(yù)計(jì)增速維持在10%。二線品種坤寶丸、阿膠塊和牛黃上清丸增長(zhǎng)加速，預(yù)計(jì)增速在20%。五類新藥郁樂膠囊上半年進(jìn)行了試產(chǎn)，準(zhǔn)備迎接藥監(jiān)局的現(xiàn)場(chǎng)檢查。六類新藥貞芪益腎顆粒取得生產(chǎn)批件。

社區(qū)醫(yī)療市場(chǎng)開始有較快增長(zhǎng)。公司營(yíng)銷改革繼續(xù)推進(jìn)，公司仍然堅(jiān)持現(xiàn)款銷售為主的銷售政策，信用銷售季末必清零。北京社區(qū)醫(yī)療市場(chǎng)銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)超過30%，為醫(yī)療市場(chǎng)深度拓展打下扎實(shí)基礎(chǔ)。

中藥材價(jià)格上漲有望得到抑制，毛利率將繼續(xù)提升。公司絕大部分中藥材需要采購(gòu)，上半年雖然中藥材價(jià)格上漲幅度較大，公司綜合毛利率仍實(shí)現(xiàn)48.18%，比去年提升了3 個(gè)百分點(diǎn)。目前中藥材價(jià)格快速上漲的勢(shì)頭已經(jīng)得到抑制，同時(shí)公司不斷提升高毛利產(chǎn)品銷售比重，預(yù)計(jì)下半年毛利率將繼續(xù)提升。

集團(tuán) 265 家藥店有望今年注入公司。公司目前擁有60 多家連鎖藥店，而同仁堂[16.34 -0.61% 股吧 研報(bào)]集團(tuán)旗下有265 家連鎖同仁堂藥店，收入10 億左右，預(yù)計(jì)今年會(huì)注入上市公司。

維持“增持”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)2011～2013 年實(shí)現(xiàn)EPS 為 0.39/0.51/0.64元，對(duì)應(yīng)PE 為41/32/25 倍。由于公司有資產(chǎn)注入預(yù)期，同時(shí)考慮到管理層激勵(lì)的實(shí)施為公司帶來(lái)新動(dòng)力，營(yíng)銷改革仍有待深入，公司是為數(shù)不多的百年企業(yè)之一，雖然估值不算便宜，仍維持“增持”評(píng)級(jí)。(


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