主題：華能國(guó)際：二季度利潤(rùn)環(huán)比上升,三季度盈利持平

　公司上半年凈利潤(rùn)同比下降42%，但二季度盈利環(huán)比大幅改善，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。華能國(guó)際(4.57,-0.04,-0.87%)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入640.5億元，YoY+31.11%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為11.79億元，YoY-41.82%。每股收益0.083元，基本符合預(yù)期。部分省市電價(jià)上調(diào)和煤價(jià)企穩(wěn)使得二季度每股盈利環(huán)比上升321%。

　　上半年發(fā)電量增加及電價(jià)上調(diào)推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入提升31%，但煤價(jià)、利率趨漲導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降。公司發(fā)電量大幅增長(zhǎng)28%，電價(jià)上調(diào)以及上半年新加坡子公司收入YoY+41%，帶來營(yíng)業(yè)收入同比增31%。燃料成本占比不斷上升，公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比上漲9.5%完全侵蝕了電價(jià)上調(diào)帶來的利潤(rùn)，貸款利率和資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)攀升使得公司綜合毛利率繼續(xù)下滑。

　　發(fā)電量增加且電煤價(jià)格維持穩(wěn)定使得三季度公司利潤(rùn)率環(huán)比基本持平。三季度為用電高峰時(shí)期，公司發(fā)電量環(huán)比升約10%，同時(shí)充分享受電價(jià)提升帶來收益;國(guó)際煤價(jià)持續(xù)走弱，考慮下半年煤價(jià)持續(xù)上升的動(dòng)力不足及自有煤炭資源成本鎖定，預(yù)計(jì)公司三季度利潤(rùn)率與二季度基本持平。

　　評(píng)價(jià)及投資建議:假設(shè)2011年公司煤價(jià)成本上升8%，發(fā)電量同比增長(zhǎng)25%，預(yù)計(jì)2011年凈利潤(rùn)為32億元，下調(diào)公司2011年EPS至0.2元，對(duì)應(yīng)給予目標(biāo)PE 28倍，目標(biāo)價(jià)5.6元，給予H股目標(biāo)PE18倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.4港元，另外公司目前A股價(jià)對(duì)應(yīng)的PB僅為1.23倍，H股PB僅為0.74倍，屬於被低估范疇，我們維持公司的A股/H股"買進(jìn)"評(píng)級(jí)。(元富證券)



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