主題：中國船舶中報點評:主營毛利率逐步上升,新接訂單出現(xiàn)回落


時間：2011年08月11日 15:15:14




　　點評:
　　1、主營毛利率逐步上升,大幅計提資產(chǎn)減值拉低凈利潤增速上半年公司造船24艘/377萬載重噸,實現(xiàn)造船業(yè)務收入111.95億元,同比增長5.77%,主營業(yè)務毛利率為22.24%。船舶建造毛利率比上年同期增加7.65個百分點,主要為上半年船舶建造占比較大的17萬噸級散貨輪、VLCC油輪按期交船,以及實際確認收入同比上年同期有所增加,同時公司表現(xiàn)出較好的成本控制能力。但大幅計提資產(chǎn)減值損失拉低了凈利潤增速,上半年計提資產(chǎn)減值損失達9.21億元,相對一季度0.74億元環(huán)比上漲巨大。
　　2、上半年造船業(yè)務同比出現(xiàn)下降,新接訂單出現(xiàn)大幅回落公司(不含共同控制企業(yè))完工交船24艘/377萬載重噸,噸位數(shù)同比減少8.76%;完工交付柴油機78臺/83.14萬千瓦;修理船舶114艘。公司(不含共同控制企業(yè))承接新船訂單8艘/63.82萬載重噸,噸位數(shù)同比減少84.5%,累計手持船舶訂單104艘/1785.97萬載重噸,同比下降13%;承接柴油機84臺/91.64萬,同比增長48%。造船方面:子公司外高橋造船上半年完工14艘/323.2萬載重噸,新接訂單2艘/35.2萬;中船澄西交付船舶10艘/53.8萬載重噸,同比增加1艘/10.5萬載重噸,接新接訂單6艘/28.62萬載重噸。
　　3、低價收購龍穴造船,給公司盈業(yè)績增長帶來積極影響公司今年3月份非公開發(fā)行股票,主要是收購龍穴造船100%股權,消除公司與龍穴造船潛在的同業(yè)競爭,收購的動態(tài)PE在13倍左右。龍穴造船擁有大型船塢2座、泊位4個、600噸龍門吊4臺,規(guī)劃設計年造船能力達35萬DWT,與外高橋船廠(不含江南長興造船)相當,預計2012年達到綱領目標212萬DWT以上,有望進入國內(nèi)造船企業(yè)前10名,由于龍穴造船手持訂單飽滿,未來的盈利潛在增長空間巨大。
　　4. "海洋石油981"交付,公司定位高端海工裝備
　　由公司承擔設計、建造、調(diào)試的"海洋石油981"3000米超深水半潛式鉆井平臺已于今年5月23日正式交付,該平臺的交付填補了我國特大型深水鉆井裝備制造領域的空白,表明公司完全具備了世界級海洋工程裝備設計、制造和維護的綜合開發(fā)能力,對于公司大力開拓海工業(yè)務具有重要意義。"海洋石油981"的設計、建造、采購、完工調(diào)試均有外高橋船廠總包完成,是國內(nèi)第一個完整交付的深海鉆井平臺。鉆井平臺主要應用在南海石油探測,未來隨著我國南海石油的進一步開放利用,對公司的高端鉆井平臺需求空間較大,看好公司定位高端海工裝備,高端海工裝備有望成為公司未來一個新的盈利增長點。
　　5. 投資建議及評級
　　公司非公開增發(fā)收購龍穴造船,對公司業(yè)績增長帶來積極的影響,受全球經(jīng)濟復蘇不確定性的影響,上半年新接訂單出現(xiàn)較大回落,預計公司2011-2012年基本每股收益2.36元和2.46元,對應PE 分別為17.22倍和15.35倍,依然存在估值優(yōu)勢,建議中長期關注。由于前期航母主題帶動下股價出現(xiàn)較大上漲,目前存在一定的回調(diào)風險,我們下調(diào)公司評級,給予公司謹慎推薦評級。
　　6. 風險提示
　　全球經(jīng)濟二次探底,船價及新接訂單進一步下降;航母主題催化后股價回調(diào)風險。

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