主題：滬深股評(píng)：西寧特鋼步入業(yè)績?cè)鲩L期

2011年1-6月，西寧特鋼(600117.SS)生產(chǎn)鐵57.7萬噸、鋼73.3萬噸、鋼材67.5萬噸，分別同比增長0.5%、5.5%、5.2%，特鋼產(chǎn)品銷量微增。價(jià)格方面，2011年上半年國內(nèi)特鋼價(jià)格綜合指數(shù)均值同比增長14%，特鋼價(jià)格上漲是推動(dòng)收入增長的主要因素。

　　分產(chǎn)品看，報(bào)告期內(nèi)公司調(diào)整特鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其中碳結(jié)鋼、滾珠鋼、不銹鋼收入有所下降，合結(jié)鋼收入同比大幅增長75.6%，是推動(dòng)收入增長的主要?jiǎng)恿Α４送?，受益鐵礦石價(jià)格上漲，公司鐵精粉收入同比增長48.8%，收入占比為10.6%；焦炭產(chǎn)量同比增長17.6%，實(shí)現(xiàn)收入同比增長18.7%。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率上升3.7個(gè)百分點(diǎn)至20.9%。分產(chǎn)品看，特鋼產(chǎn)品中滾珠鋼與不銹鋼的盈利較佳，毛利率分別大幅上升15.5個(gè)、39.9個(gè)百分點(diǎn)至39.6%、54.7%，兩者毛利占比合計(jì)為26.0%；公司外銷鐵精粉盈利能力較強(qiáng)，毛利率上升9.2個(gè)百分點(diǎn)至58.5%，毛利占比為36.4%，是利潤的主要來源。

　　2011年1-6月，公司鐵精粉產(chǎn)量為67.4萬噸，同比增長19.3%。當(dāng)前勝利鐵礦已經(jīng)投產(chǎn)，洪水河礦山及磁鐵山礦山建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)(報(bào)告期內(nèi)紅水河礦山建設(shè)進(jìn)度已達(dá)97.2%)，公司西鋼礦業(yè)旗下礦山陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，待礦山相繼實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)后公司鐵精粉產(chǎn)能可擴(kuò)張近42%至170萬噸。此外，公司持股100%的哈密博倫公司正進(jìn)行白山泉鐵礦二期工程建設(shè)，公司鐵礦資源優(yōu)勢(shì)可進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　釩礦投產(chǎn)打開盈利空間

　　子公司肅北博倫的七角井釩礦儲(chǔ)量為1,700萬噸，一期工程1,000噸五氧化二釩項(xiàng)目已于2010年11月進(jìn)入試運(yùn)行階段，2011年開始逐漸釋放業(yè)績，釩礦的投產(chǎn)將進(jìn)一步打開公司的盈利空間。

　　公司持股35%的江倉能源公司投資建設(shè)娘姆特礦區(qū)、120萬噸/年洗煤廠及礦井工程項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)度都是后期值得關(guān)注的。

　　我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的每股盈利(EPS)分別為0.64元、0.80元、0.95元(人民幣，下同)，按照8月2日10.81元的收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為17倍、14倍、11倍，考慮到公司鐵礦資源布局穩(wěn)步推進(jìn)，釩礦資源開始貢獻(xiàn)業(yè)績，且存在超預(yù)期的可能，我們維持公司「增持」的投資評(píng)級(jí)。


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