主題：華創(chuàng)證券：西寧特鋼縱向一體化發(fā)展

　華創(chuàng)證券：西寧特鋼縱向一體化發(fā)展，業(yè)績大增
　　研報摘要：
　　事 項
　　8月2日，西寧特鋼公布了2011年半年報。報告期內(nèi)，實現(xiàn)營業(yè)收入43.3億元，同比增長25.8%，歸屬上市公司股東凈利潤2.3億元，同比增加200%，基本每股收益0.31元。
　　主要觀點
　　（1）鐵礦石、焦煤業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，Q2管理費用下降
　　1)公司生產(chǎn)粗鋼、鐵精礦、焦煤、焦炭73.3萬噸、67.4萬噸、27.8萬噸、37萬噸，增長 5.5%、19.3%、150.9%、17.6%。
　　2)鋼鐵、鐵精礦、焦煤價格均上漲，公司煤炭、鐵精礦產(chǎn)量增加，導(dǎo)致營收、毛利增加。公司營收同比增長25.8%，其中：特鋼、煤焦板塊均增長21%，鐵礦石板塊增長49%。毛利9億元，同比增長52%，特鋼、煤焦、鐵礦石板塊毛利占比46%、20%、34%，增長31%、60%、75%。
　　3)公司管理費用控制能力增強，同比增長1.3%，其中Q1增長12.5%、Q2下降8.9%。
　?。?）后期關(guān)注
　　1)資產(chǎn)負(fù)債率高企，后期增發(fā)概率大
　　公司資產(chǎn)負(fù)債率達到73.6%，處于較高水平，財務(wù)費用負(fù)擔(dān)、經(jīng)營風(fēng)險較大，為了改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險，后期增發(fā)是大概率事件。
　　我們推測，公司增發(fā)將主要針對江倉能源木里煤田，但由于目前該煤田采礦證還未拿到，一旦拿到采礦證，增發(fā)將提上公司日程。
　　2)寶鋼重組西寧特鋼值得期待
　　央企重組地方國企最大的阻力來自地方政府和企業(yè)負(fù)責(zé)人意愿，從寶鋼與西寧特鋼接觸來看，不存在上述阻力：青海省政府比較支持，西寧特鋼可通過與寶鋼合作引進先進技術(shù)，并解決資金壓力。
　?。?）盈利預(yù)測
　　公司11/12/13年EPS為0.58/0.73/0.91元，對應(yīng)動態(tài)PE為19/15/12倍，鑒于公司從傳統(tǒng)鋼鐵公司轉(zhuǎn)型向鋼鐵+資源公司轉(zhuǎn)型預(yù)期，維持推薦評級。
　　風(fēng)險提示：鐵礦石價格下跌；焦煤價格下跌。(劉建民)



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