主題：神火股份：定增整合小煤礦

2011年07月20日 15:32

　　事件：近日我們做了神火股份（000933）的研究報(bào)告。

　　點(diǎn)評(píng)：神火股份現(xiàn)有煤礦2011年達(dá)產(chǎn)，增長(zhǎng)還看梁北礦改擴(kuò)建和資源整合。公司現(xiàn)有8對(duì)在產(chǎn)礦井，產(chǎn)能755萬(wàn)噸，其中，薛湖、泉店、庇山礦預(yù)計(jì)2011年達(dá)產(chǎn)，新增65萬(wàn)噸煤炭產(chǎn)量，其余各礦（除梁北礦）產(chǎn)量基本穩(wěn)定。

　　梁北礦是神火股份重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，改擴(kuò)建正等待發(fā)改委批復(fù)。梁北礦是公司主力盈利礦井之一，設(shè)計(jì)產(chǎn)能90萬(wàn)噸，2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5億元，是上市公司凈利潤(rùn)的43%，規(guī)劃改擴(kuò)建至240萬(wàn)噸，我們測(cè)算屆時(shí)將新增凈利潤(rùn)7.5億元，折合每股收益0.41元，目前改擴(kuò)建正在等待發(fā)改委批復(fù)。

　　神火股份定向增發(fā)整合小煤礦，權(quán)益產(chǎn)能增長(zhǎng)30%。公司7月11日公告非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬整合28家小煤礦，新增權(quán)益產(chǎn)能252萬(wàn)噸，增幅30%，預(yù)計(jì)整合礦井2011年開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)，2011-2013年產(chǎn)量分別為100萬(wàn)噸、200萬(wàn)噸和400萬(wàn)噸。

　　2013年神火股份權(quán)益產(chǎn)量較2010年增長(zhǎng)48%。預(yù)計(jì)2011-2013年公司煤炭產(chǎn)量分別為870萬(wàn)噸、980萬(wàn)噸和1280萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)量分別為894萬(wàn)噸、958萬(wàn)噸和1165萬(wàn)噸，年增速分別為13.3%、7.2%和21.6%。

　　我們認(rèn)為，神火股份后備資源豐富，“十二五”發(fā)展后勁十足。公司待建礦井包括李崗礦、石井礦、高家莊礦和扒村礦，規(guī)劃產(chǎn)能1160萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能1094萬(wàn)噸。加上梁北礦改擴(kuò)建及整合煤礦復(fù)產(chǎn)，公司“十二五”權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)2300萬(wàn)噸，較目前增長(zhǎng)一倍以上。

　　此外，神火股份電解鋁業(yè)務(wù)盈利能力有望出現(xiàn)改善。公司1× 600MW發(fā)電機(jī)組正在等待發(fā)改委批復(fù)，預(yù)計(jì)2011年年底投產(chǎn)，我們測(cè)算屆時(shí)公司自供電比例將由24%提升至75%，單位用電成本由0.48元降至0.43元，噸鋁可節(jié)約成本690元，電解鋁的盈利能力有望明顯改善。

　　我們假設(shè)神火股份定向增發(fā)2012年完成，考慮增發(fā)對(duì)業(yè)績(jī)的攤薄，預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為1元、1.25元和1.62元，考慮到公司估值處于行業(yè)較低水平，且公司煤炭業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)性及鋁業(yè)盈利能力未來(lái)有望改善，繼續(xù)給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。華泰聯(lián)合證券


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