主題：建設(shè)銀行：蓄勢待發(fā)，大行起舞

透過建行的2020財(cái)報(bào)，不僅可以看到利潤增速轉(zhuǎn)正、息差觸底回升、不良持續(xù)出清、資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健等財(cái)務(wù)上的諸多亮點(diǎn)，更可以看出一個(gè)大行的責(zé)任與擔(dān)當(dāng)。

提及北京金融大街25號(hào)，可能少有人知，但提到坐落在這里的建設(shè)銀行（ 601939.SH，00939.HK），即使在世界范圍內(nèi)，也幾乎無人不曉。

作為新中國建國后的特設(shè)金融機(jī)構(gòu)，建設(shè)銀行原本被賦予的職責(zé)，是管理“156項(xiàng)工程”為主的經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金。然而在時(shí)代與國運(yùn)俱進(jìn)的背景下，建設(shè)銀行的職能與定位也因而轉(zhuǎn)變，回顧它的歷史，既是在回顧這個(gè)國家的金融史，也是在見證整個(gè)中國的發(fā)展與變遷。

六十七年過去了，2021年3月26日晚，建設(shè)銀行再一次向公眾與社會(huì)交出了自己的成績單——2020年年報(bào)。

如果以長期對(duì)建設(shè)銀行進(jìn)行關(guān)注的觀察者視角來看，透過這份財(cái)報(bào)，不難看到諸如三大戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)、利潤增速轉(zhuǎn)正，息差觸底回升，不良持續(xù)出清，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健等亮點(diǎn)。而正是這些亮點(diǎn)，讓我們看到了一個(gè)不一樣的建設(shè)銀行。

01 資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)增長，息差觸底反彈

2020年建設(shè)銀行的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到28.13萬億，僅次于工行位列全國銀行業(yè)第二，同比增長10.62%。公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高收益率的貸款類資產(chǎn)同比增長了11.7%，低成本的存款同比增長12%，均快于總資產(chǎn)規(guī)模增速。


2020年建設(shè)銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7558億，同比增長7.12%。

其中，四季度單季營收1844億，同比增長11.1%，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長。相較而言，2020年三季度的營收僅同比增長2.34%。

四季度單季實(shí)現(xiàn)利息收入1711億，同比增長30.47%，占營收的比例在92%以上。 從數(shù)據(jù)上看，四季度息差環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長，已經(jīng)開始觸底反彈。


2020年全年，建設(shè)銀行的凈息差為2.19%，凈利差2.04%，較2019年2.26%和2.12%的數(shù)據(jù)均小幅下降，但降幅主要產(chǎn)生在疫情影響嚴(yán)重的前半年（1.99%和2.14%）。

后半年，隨著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，十年期國債收益率一度走高至3.3%，市場利率隨之逐步上揚(yáng)，銀行業(yè)的息差環(huán)境也在逐步改善。

在資產(chǎn)端，建設(shè)銀行全年生息資產(chǎn)收益率為3.77%，略高于上半年3.74%的水平。主要是由于資產(chǎn)投放向高利率貸款類資產(chǎn)的傾斜，尤其是個(gè)人貸款和墊款，而個(gè)人貸款和墊款的平均收益率較高，其收益率比值4.92%，高于公司貸款和墊款（4.12%）及其他類型資產(chǎn)。

后半年生息資產(chǎn)平均余額增長了一萬億，其中有7000億左右的額度分配給了個(gè)人貸款，這表明建設(shè)銀行當(dāng)前的資產(chǎn)投放策略仍然是全力發(fā)展零售。

在負(fù)債端，建設(shè)銀行全年計(jì)息負(fù)債成本率為1.73%，比上半年下降了0.02個(gè)百分點(diǎn)，可以看出建設(shè)銀行提高了以低利率為核心的存款在負(fù)債中的占比，達(dá)到了壓降負(fù)債成本的目的。

2020年建設(shè)銀行全年日均存款占比82.62%，比上半年的81.96%提高0.66個(gè)百分點(diǎn)。

公司整體負(fù)債成本比率表現(xiàn)非常優(yōu)秀，僅為1.73%，這得益于公司優(yōu)良的客戶基礎(chǔ)所帶來的高活期存款占比。作為對(duì)比，擁有大量優(yōu)質(zhì)客戶的招商銀行負(fù)債成本同為1.73%。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹抬頭的背景下，資產(chǎn)收益率的上行， 對(duì)于負(fù)債端強(qiáng)勢的建設(shè)銀行來說，資產(chǎn)端收益率的彈性要遠(yuǎn)大于負(fù)債端成本率。


在銀行存款中，成本最低，最優(yōu)質(zhì)的要數(shù)活期存款。

建設(shè)銀行的日均活期存款占比為53.17%，比2019年的數(shù)據(jù)52.73%略有提高，主要是零售日均活期存款占比提升的貢獻(xiàn)，零售日均存款占比由2019年的42.17%提升至46.04%。

2020年建設(shè)銀行的對(duì)公銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2843億，利潤總額為666億，與之對(duì)應(yīng)的是個(gè)人零售業(yè)務(wù)的營收達(dá)到3275億，看起來旗鼓相當(dāng)，而零售的利潤總額卻有2060億之巨。

可以看出，建設(shè)銀行在零售業(yè)務(wù)方面持續(xù)發(fā)力，零售業(yè)務(wù)目前貢獻(xiàn)了公司最多的利潤。

公司銀行業(yè)務(wù)和個(gè)人銀行業(yè)務(wù)對(duì)全集團(tuán)的利潤貢獻(xiàn)比例為19%比61%，個(gè)人銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)成為賺錢的絕對(duì)主力。

02 資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健

作為一家國有大行，建設(shè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量一直是非常穩(wěn)健的。從它的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、發(fā)放貸款的利率上也可以看得出來，2020年建設(shè)銀行取得4.39%的平均貸款利率，在行業(yè)內(nèi)處于優(yōu)秀水平。

2020年建設(shè)銀行的貸款不良率為1.56%，同比微升0.14個(gè)百分點(diǎn)，撥備總額5560億，同比提高了740億，撥備覆蓋率下降14個(gè)百分點(diǎn)至213.59%，但這個(gè)只是賬面上的數(shù)字。關(guān)注銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，要結(jié)合逾期貸款率、關(guān)注貸款率、逾期90天以上貸款率等相關(guān)數(shù)據(jù)綜合的看。


以上圖數(shù)據(jù)來看，2020年建設(shè)銀行的關(guān)注貸款率為2.95%，基本持平于2019年末數(shù)據(jù)，逾期貸款率1.09%比2019年末的1.15%降低了0.06個(gè)百分點(diǎn)，逾期90天以上貸款率的數(shù)據(jù)同樣逐季走低，2019年末為0.83%，2020年半年報(bào)降至0.78%，2020年末更是將至0.76%，基本是所有上市銀行中最低。

也就是說，雖然不良率微升，但建設(shè)銀行的靜態(tài)資產(chǎn)質(zhì)量其實(shí)是在改善的，只是對(duì)不良的認(rèn)定趨嚴(yán)了。觀察“不良貸款偏離度”這個(gè)指標(biāo)（逾期90天以上貸款/不良貸款總額），2019年末為58%，2020年末更是降低到了49%的極低水平。

可以說，建設(shè)銀行是把所有疑似異常的貸款全部劃為不良貸款， 真正做到了“應(yīng)核盡核，應(yīng)銷盡銷”，資產(chǎn)質(zhì)量非常的扎實(shí)，徹底擠干了水分。

2020年建設(shè)銀行的撥貸比為3.33%，比2019年末提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)，撥備較為充足。

由于不良認(rèn)定有一定的主觀性，如果不看“不良貸款撥備覆蓋率”，而是觀察“逾期90天以上貸款撥備覆蓋率”這樣更客觀的指標(biāo)的話，2020年末達(dá)到了434.68%的高水平，比2020年半年報(bào)提高了8個(gè)百分點(diǎn)，比2019年末提高了47個(gè)百分點(diǎn)，位列上市銀行優(yōu)秀水平。

03 三大戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)

建設(shè)銀行當(dāng)前推進(jìn)三大戰(zhàn)略，即“住房租賃、普惠金融、金融科技”，每一個(gè)方向都結(jié)合實(shí)際，發(fā)揮了自身優(yōu)勢。


歷史上建設(shè)銀行“因建而生，因建而興”房貸是建設(shè)銀行利潤和資產(chǎn)質(zhì)量的壓艙石。作為延伸，建設(shè)銀行順勢開展住房租賃業(yè)務(wù)，目前已覆蓋了326個(gè)地級(jí)以上城市。住房租賃戰(zhàn)略的有效開展不但可以為建設(shè)銀行創(chuàng)造利潤增量，而且從實(shí)操層面響應(yīng)了國家“房住不炒”的政策。

普惠金融是全行業(yè)和監(jiān)管層當(dāng)下最關(guān)心的發(fā)展方向。2020年末建設(shè)銀行的普惠金融貸款余額達(dá)1.45萬億元，余額新增位列市場第一，普惠金融貸款客戶170萬戶，新增37.52萬戶，量級(jí)龐大。

金融科技事關(guān)銀行融資信貸、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、理財(cái)服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)控制、成本管理等業(yè)務(wù)的方方面面。如果沒有深入布局，未來很難在競爭中占據(jù)優(yōu)勢。

年報(bào)中董事長田國立提到：“建設(shè)銀行以技術(shù)和數(shù)據(jù)雙輪驅(qū)動(dòng)，向基層提供強(qiáng)大的科技支持能力和客戶服務(wù)能力，重構(gòu)業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)和技術(shù)三大中臺(tái)，向全面數(shù)字化經(jīng)營大步邁進(jìn)?！?br />
實(shí)際行動(dòng)上，2020年建設(shè)銀行在金融科技領(lǐng)域共投入221.09億元，較上年大幅增長25.38%，占營業(yè)收入的2.93%，這是真金白銀實(shí)打?qū)嵉耐度搿?br />
相較而言，業(yè)內(nèi)金融科技布局較深的招商銀行也僅投入119億，金額只有建設(shè)銀行的一半，足見建設(shè)銀行對(duì)金融科技的重視程度。

2019年末時(shí)公司的金融科技相關(guān)技術(shù)員工為1萬人，到2020年末已增長到1.3萬人。當(dāng)然了，這個(gè)投入的產(chǎn)出是隱性的，但建設(shè)銀行的戰(zhàn)略方向正確，力度足夠。

04 盈利能力強(qiáng)勁，估值便宜

在低負(fù)債成本和穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量兩大核心要素的驅(qū)動(dòng)下， 建設(shè)銀行2020年加權(quán)平均ROE達(dá)到12.12%，領(lǐng)跑四大行。

與此同時(shí)建設(shè)銀行的杠桿倍數(shù)并不高，在ROA 取得1.02%的優(yōu)秀水平之上，其杠桿倍數(shù)僅為11.88倍（ROE/ROA），比較而言，業(yè)內(nèi)上市銀行的杠桿倍數(shù)則多處于13~15倍之間。

雖然，更低的杠桿倍數(shù)難以轉(zhuǎn)化為更高的ROE，但卻意味著更低的風(fēng)險(xiǎn)，這符合建設(shè)銀行一貫的穩(wěn)健風(fēng)格，即以優(yōu)異的客戶基礎(chǔ)，獲得最低一檔的資金成本優(yōu)勢，以較低的杠桿倍數(shù)在資產(chǎn)端投放低息低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)而獲取穩(wěn)健優(yōu)良的盈利能力。

目前建設(shè)銀行PB 0.76X，低于A股上市銀行平均PB的 0.78X，綜合考慮建設(shè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、管理能力、撥備情況，加之負(fù)債端優(yōu)勢，建設(shè)銀行很可能率先受益于加息周期。

隨著未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程延續(xù)，市場利率上行，信用風(fēng)險(xiǎn)下降，業(yè)內(nèi)基本面改善，行業(yè)估值提升至PB 1.0X可期，建設(shè)銀行目前的價(jià)格并不貴。

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