主題：債市后市不必過于悲觀

上周六1%準備金率的上調(diào)幅度，時機和力度皆大大出乎意料。在低備付率環(huán)境下，再加上本月下旬可能的中國建筑IPO，市場對后市資金面預(yù)期急遽惡化，債市陷入極度恐慌狀態(tài)，割券出局、保流動性成為機構(gòu)首要目標。由于資金面預(yù)期悲觀加劇，利率互換市恐慌情緒爆發(fā)，大量止損盤出現(xiàn)又進一步加劇這一恐慌，基于repo基準的利率互換各期限皆出現(xiàn)40~50bp的上揚，一年互換一度突破4%，周五回落到3.8%左右。

　　短短一周之內(nèi)，對6月份行情市場判斷由先前的一致看好瞬時轉(zhuǎn)為悲觀。這次上調(diào)準備金率顯示央行從緊貨幣政策力度進一步加大，與市場先前緊縮政策或會放緩預(yù)期背道而馳，對市場沖擊在所難免。但后市債市也不乏有利多因素，在謹慎投資下也不必過于悲觀。

　　首先，國內(nèi)通脹壓力確實較大，但快速下滑通道或形成。一旦通脹數(shù)據(jù)快速下滑趨勢已成，貨幣政策可能會再度轉(zhuǎn)向著眼于經(jīng)濟放緩問題，這對債市明顯有利。5月份CPI當月同比7.7%，今年首次出現(xiàn)了接近0.8%下滑幅度。未來兩個月CPI同比繼續(xù)快速下滑可能性很大?；蛟S有人會說國內(nèi)外能源價格相差甚大，5月份PPI再度超過CPI，后市通脹反彈空間大。但2005年相類似數(shù)據(jù)告訴我們，這種擔(dān)憂可能是多余的。

　　其次，從中期趨勢來看，股市與債市應(yīng)成較為明顯的“蹺蹺板效應(yīng)”。近期股市出現(xiàn)大幅下跌，3000點政策底輕松踏破，而未來走勢仍不容樂觀。從短期影響來看，或在本月下旬IPO的中國建筑或會泡湯，這無疑對月內(nèi)資金面是種利好；從中期效應(yīng)來看，股市的持續(xù)暴跌只會促使非金融機構(gòu)從資金投向、配置品種轉(zhuǎn)為債市，對債市又是另一種利好支撐。本周20年國開債獲社保、保險機構(gòu)火爆認購、后半周央票迅速反彈就是一大例子。

　　最后，從外圍環(huán)境來看，全球央行調(diào)控著眼點確實更關(guān)注通脹，但不代表全球“加息周期”的來臨，世界經(jīng)濟仍面臨年初以來一直擔(dān)憂的經(jīng)濟衰退威脅。當然我們不排除中國央行出現(xiàn)小幅加息的可能，但本周各期限債券收益率出現(xiàn)了10~20bp的上揚幅度已在一定程度上消化這一擔(dān)憂。



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