主題：日照港：基本面加速改善發(fā)生在2013年后

　公司近況：

　　日照港(4.30,0.02,0.47%)吞吐量數(shù)據(jù)公布，1-4月吞吐量累計同比增長11%。

　　評論：

　　2011-2013年吞吐量增長步入平穩(wěn)期：礦石和煤炭分別占全公司吞吐量69%和15%，1-4月二者分別同比增長4%和16%，增速均逐月回落。2010年礦石吞吐量前高后低，而煤炭則前低后高，考慮1-4月情況，我們預(yù)測2011年礦石和煤炭吞吐量分別增長12%和10%。雖然吞吐量增速不高，但我們預(yù)計有效費率有7%提升，因此預(yù)測2011年業(yè)績增速仍有望達27%，實現(xiàn)0.20元的攤薄EPS。我們預(yù)測2012-2013年礦石量和利潤復(fù)合增速分別有9%和16%，遠低于2003-2011年50%和20%左右的增速水平。

　　木材和糧食碼頭注入年內(nèi)完成，方案多種備選但預(yù)計不增厚：大股東在上市公司中股比僅38%，為提高大股東控制力，我們判斷上市公司定向增發(fā)、而大股東以碼頭資產(chǎn)出資認購的可能性大。

　　公司公告擬注入的碼頭只包括嵐山港區(qū)4和9號泊位。但木材和糧食貨種還會在石臼港區(qū)作業(yè)，為避免同業(yè)競爭，我們認為公司可能會拿出兩種方案。第一種是僅收購嵐山4和9號泊位，但是將其改做礦石業(yè)務(wù)，而大股東如需接卸糧食和木材則租賃上市公司的泊位即可。第二種是將嵐山和石臼兩港區(qū)木材糧食相關(guān)的泊位全部收購。不過無論哪種方案，我們認為對上市公司EPS的影響都不會大。因為目前木材和糧食貨種合計實現(xiàn)的吞吐量只有上市公司的10%左右，即使現(xiàn)金收購對盈利影響也不大，再考慮到增發(fā)股本的概率很大，那么對EPS的影響就更小。

　　整體上市我們判斷不早于2013年：目前集團大股東投產(chǎn)的有1個10萬噸和1個30萬噸原油碼頭，并未盈利。但集團還在建另外兩個30萬噸碼頭，預(yù)計2012年底投產(chǎn)。我們認為4個碼頭全部投產(chǎn)之后一次性注入上市公司的可能性大。而剩余經(jīng)營性資產(chǎn)包括集裝箱碼頭和外輪理貨等業(yè)務(wù)一次性打包注入也有可能。預(yù)計2013年是最快的注入時間。如能注入可貢獻3億元以上利潤，但可能仍涉及增發(fā)，對EPS影響目前不好測算。

　　集疏體系改觀在2014年：晉中南通道預(yù)計2013年底最早貫通，精品鋼基地預(yù)計最早2011年底開工2012年底投產(chǎn)并且時點不確定，對上市公司貨量貢獻最早體現(xiàn)在2013-2014年。

　　估值與建議：

　　2011/2012年每股收益預(yù)測為0.20/0.24元，對應(yīng)21和17倍的市盈率，估值基本反映基本面。基于2011-2013年基本面平穩(wěn)，業(yè)績提速在2013年后的判斷，將評級從審慎推薦下調(diào)至中性評級。

　　



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