主題：神火股份：09年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)將是共識(shí)

2008年1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入27.66億元，同比增長(zhǎng)36.1%；營(yíng)業(yè)成本23.20億元，同比增長(zhǎng)83.7%。在三項(xiàng)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2.73億元，同比增長(zhǎng)36.1%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.545元，煤炭?jī)r(jià)格的穩(wěn)定上漲是的公司業(yè)績(jī)高于我們預(yù)期主要原因。

公司09年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)將是共識(shí)。在基本金屬中，鋁價(jià)的下跌空間相對(duì)有限，即便考慮了下半年的供電緊張的負(fù)面因素，公司擁有自備電廠和煤礦資源將保證公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)位置；2季度氧化鋁價(jià)格下行又為一大利好。隨著2008年底公司薛湖、泉店以及新鄭煤電礦區(qū)的陸續(xù)投產(chǎn)，公司08-09年煤炭業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)已不容置疑。

煤炭?jī)r(jià)格仍在上漲，資源增長(zhǎng)或有驚喜。永城無(wú)煙煤價(jià)格2季度有望環(huán)比提升9.5%。在08-09年煤炭產(chǎn)量的增長(zhǎng)大局已定的背景下，公司又在1季報(bào)中披露收購(gòu)了新的煤礦（無(wú)形資產(chǎn)的顯著提升），預(yù)計(jì)其規(guī)模和投產(chǎn)時(shí)間將會(huì)在中報(bào)前披露。

2季度氧化鋁價(jià)格已經(jīng)顯著下滑。由于氧化鋁價(jià)格跌落，在鋁價(jià)近期走勢(shì)穩(wěn)健的保證下，公司電解鋁業(yè)務(wù)盈利有望保持1季度的水平。

現(xiàn)金流情況稍顯緊張，預(yù)計(jì)利息支出還將增加。1季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.5億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)-9.7億元，融資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.2億元（其中吸收借款10億元）。截至3月公司負(fù)債總額為89.2億元，負(fù)債率為70.3%（其中流動(dòng)負(fù)債63.3億元，長(zhǎng)期負(fù)債25.5億元）。由于產(chǎn)能的擴(kuò)建和工程的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司短期借款還將增加，相應(yīng)利息支出還將顯著增長(zhǎng)。

由于市場(chǎng)估值中樞下行，下調(diào)目標(biāo)價(jià)格至52元。公司煤炭業(yè)務(wù)在08-10年期間處于產(chǎn)能快速擴(kuò)張期，同時(shí)油價(jià)也在推升煤價(jià)走高；擁有煤電保障的電解鋁隨著氧化鋁價(jià)格下滑收入也迎來(lái)利好，兩大引擎奠定公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。在調(diào)高煤炭銷售價(jià)格和財(cái)務(wù)費(fèi)用的預(yù)期后，我們調(diào)整08-09年公司業(yè)績(jī)預(yù)期為2.14、3.18元。采用相對(duì)的市盈率估值方法，我們建議的目標(biāo)價(jià)格下調(diào)為52元，繼續(xù)給予“增持”投資評(píng)級(jí)。


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