主題：青島海爾：多方面改善帶來盈利能力明顯加強(qiáng)

1、兩年多來公司治理結(jié)構(gòu)顯著改善，盈利能力明顯加強(qiáng)。首先觀念方面，以集團(tuán)運(yùn)作為核心轉(zhuǎn)變?yōu)橐陨鲜泄緸楹诵倪M(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整和發(fā)展，然后在實(shí)際操作層面，作出一系列積極安排，包括：整合海爾電器、降低關(guān)聯(lián)交易規(guī)模與平臺(tái)費(fèi)率、注入海爾物流、宣布5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市等。另外09、10年公司分別推出兩次股權(quán)激勵(lì)，同時(shí)擇時(shí)增持公司股票。凡此種種，無不反映出大股東，管理層對(duì)公司的堅(jiān)定支持，對(duì)股價(jià)的高度重視和信心。未來，公司仍將堅(jiān)定不移地重視市場(chǎng)管理，加快資產(chǎn)注入速度，增持海爾電器股權(quán)以降低少數(shù)股東權(quán)益，盡快實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張和規(guī)模提升，最終實(shí)現(xiàn)整體上市。

　　2、業(yè)務(wù)發(fā)展層面，多品牌運(yùn)作初顯成效，11Q1收入利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)超行業(yè)的大幅增長(zhǎng)。在高中低端市場(chǎng)都收到良好效果，11Q1收入（165億）增長(zhǎng)23%，遠(yuǎn)好于冰箱行業(yè)平均水平，盡管10Q4以來原材料價(jià)格上漲，眾多家電家電企業(yè)1季度利潤(rùn)率下滑，但是由于公司高端品較多，利潤(rùn)率并沒有下滑，實(shí)現(xiàn)了有質(zhì)量的增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)47%，EPS 0.40元。展望未來，公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域會(huì)取得更大突破，充分分享消費(fèi)升級(jí)帶來的機(jī)會(huì)。

　　3、公司流程再造，信息化建設(shè)經(jīng)過三年多努力，已產(chǎn)生實(shí)效，而這一塊近十億元投入基本完成，與此相關(guān)公司管理費(fèi)用率會(huì)大大降低，銷售費(fèi)用率也會(huì)有所降低，將會(huì)充分體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。另外，公司關(guān)聯(lián)采購(gòu)代理費(fèi)從2.25%到1.75%，再到1.25%，今年將會(huì)全面體現(xiàn)效益。

　　4、日日順業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)大，業(yè)務(wù)模式趨于完善，未來將成為公司業(yè)務(wù)拓展搶占市場(chǎng)份額的利器，布局完成后也會(huì)成為重要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。（目前已建成上百個(gè)物流中心，兩千多家配送站；六千多家大型專賣點(diǎn)，上萬個(gè)縣級(jí)分銷網(wǎng)點(diǎn)，三萬多個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)；三千多家服務(wù)中心，非常完善的服務(wù)體系。）

　　5、盈利預(yù)測(cè)與估值。維持原有11~13年EPS判斷：2.04元、2.58元、3.22元。給予公司11年18倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)36.72元，“買入”評(píng)級(jí)。6、風(fēng)險(xiǎn)提示。存在需求在個(gè)別月份低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。



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