主題：東北證券：6月份準備金率上調政策點評

一、事件描述 　　
　　 央行決定上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，分兩步實施繳款，地震重災區(qū)法人金融機構暫不上調。為加強銀行體系流動性管理，中國人民銀行決定上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，于2008年6月15日和25日分別按0.5個百分點繳款。

　　
　　 二、事件點評

　　
　　 近期發(fā)生的特大地震，給人民生命財產(chǎn)造成重大損失，也給經(jīng)濟運行增加了新的不確定因素。而此次上調存款準備金率，與以往每次上調0.5個百分點的“慣例”不同，幅度高達1個百分點。這樣的幅度，自2003年央行開始上調存款準備金率以來，只有3次。

　　
　　 1、從緊貨幣政策延續(xù)，通脹壓力仍然嚴峻 　　
　　 地震災害發(fā)生后，災后重建一度成為市場關注的焦點，并由此引發(fā)通脹加劇的擔憂。我們認為震災對整體經(jīng)濟的影響程度較輕，從當前宏觀經(jīng)濟的總體運行態(tài)勢看，受國內外經(jīng)濟運行中一系列不確定因素影響，經(jīng)濟增速有所放緩，但目前尚屬溫和，沒有出現(xiàn)市場擔憂的大幅下滑；與此同時，今年前4個月CPI平均上漲8.2%，PPI平均上漲7.2%。就總體而言，目前宏觀經(jīng)濟運行的最大風險，仍然是物價全面上漲的壓力。

　　
　　 此次央行提高存款準備金率1個百分點，傳遞的信號仍然是從緊的貨幣政策。年初我國南部發(fā)生的冰雪災害曾加劇物價的短期波動，此次地震對災區(qū)工業(yè)、農業(yè)產(chǎn)生的破壞，以及受災群眾對食品和日用品的需求，無疑也會對當前物價上漲產(chǎn)生新的壓力。因此，這次貨幣政策的調整意在防止貨幣信貸過快增長，從而為防止全面通脹提供一個偏緊的總需求約束環(huán)境，促進物價穩(wěn)定。

　　
　　
　　
　　 2、方式轉變、區(qū)別對待

　　
　　 此次上調存款準備金率，存款類金融機構將于今年6月15日和25日分別按0.5個百分點繳款。跟以往一次性提高略有差別，這表明，今年以來5次上調準備金率，已使商業(yè)銀行的資金面吃緊。至今年4月末，金融機構的超額存款準備金率已低于2%。短期內上調1個百分點，會給一些銀行帶來較大的流動性壓力?？赡苁菫榱私o銀行的流動性管理留有一定的緩沖時間，此次上調采取了分兩次繳款的方式。同時，我們也注意到，繼上月地震重災區(qū)法人金融機構暫不上調存款準備金率后，這次仍然實施這一措施，表明了央行的態(tài)度，既要做好抗震救災和災后重建的各項工作，也要落實好宏觀調控舉措。
　　
　　 3、數(shù)量調控接近尾聲，關注利率政策

　　
　　 到6月25日，存款類金融機構的法定存款準備金率將達17.5%，這與我們判斷的年內法定存款準備金率達到`18%的目標已經(jīng)非常接近，這也意味著央行用上調存款準備金率作為貨幣調控手段的目標已進入尾聲。央行通過頻繁提高存款準備金率，在有效控制流動性過剩的同時，勢必導致銀根緊縮，許多地產(chǎn)企業(yè)和中小企業(yè)已經(jīng)面臨無款可貸的困難境地。而從控制通脹的有效性來看，不排除央行今后將通過加息進行貨幣調控。

　　
　　 三、對市場影響和投資策略

　　
　　 本周市場面臨四大利空：準備金率上調、大額融資啟動、石油價格創(chuàng)新高、越南金融危機爆發(fā)。初步估計本周A股形勢并不樂觀，市場將面臨二次探底的壓力。

　　
　　 從金融機構1季度存款余額看，本次準備金率提高將吸收資金約4100億元。隨著準備金率的不斷提高，金融機構的貸款能力出現(xiàn)明顯下降。

　　
　　
　　
　　 準備金提高對銀行、地產(chǎn)和中小企業(yè)將產(chǎn)生一定的負面影響，金融機構超儲率已低于2%,銀根緊縮的壓力開設體現(xiàn)，今年5次調整的累計效應也將完全抵消銀行股因稅收政策帶來的利好作用，短期銀行股還難以擺脫調整格局。地產(chǎn)和中小企業(yè)面臨貸款困難或無款可貸，對這些企業(yè)未來發(fā)展將產(chǎn)生嚴重的阻礙作用，只有那些有能力在股票市場完成融資的企業(yè)相對具有優(yōu)勢外，整體看，地產(chǎn)和中小板的資金壓力仍然存在。

　　
　　 就投資策略來看，準備金率調整再次表面央行從緊貨幣政策的態(tài)度，在貨幣政策沒有松動的情況下，市場難以出現(xiàn)大的機會。操作仍以謹慎為主。未來A股市場將再次面臨二次探底的壓力，3000點附近有望成為二次探底的重要支撐位。短期市場將繼續(xù)關注兩個主題：價格改革的受益者電力和石油；資產(chǎn)注入和央企整合的相關股票。



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