主題：中泰證券--上海機(jī)場(chǎng)：期待疫情過后流量變現(xiàn)

【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件：公司發(fā)布公司發(fā)布2020年年報(bào)，2020年年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.0億元，同比下億元，同比下降降60.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-12.7億元，同比下降125.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)；扣非歸母凈利潤(rùn)為為-13.8億元，同比下降127.7%。

　　疫情影響較大，航空業(yè)務(wù)與非航業(yè)務(wù)受挫。2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.0億元，同比下降60.7%，其中航空業(yè)務(wù)及非航業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入17.3億、25.8億，同比分別下降57.7%、62.5%。1）航空業(yè)務(wù)）航空業(yè)務(wù)：：架次相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.9億，同比減少45.2%，架次相關(guān)業(yè)務(wù)收入下降較多一方面因疫情影響飛機(jī)起降架次同比減少36.4%，另一方面因民航局免除了相關(guān)項(xiàng)目收費(fèi)并降低了部分項(xiàng)目收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；旅客及貨郵相關(guān)收入實(shí)現(xiàn)收入7.4億，同比減少67.8%，主要因旅客吞吐量同比減少60.0%。2）非航業(yè)務(wù)）非航業(yè)務(wù)：商業(yè)餐飲收入、其他非航收入分別為12.7億元、13.1億元，同比分別下降76.8%、6.4%。商業(yè)餐飲收入包括有稅業(yè)務(wù)及免稅業(yè)務(wù)，免稅業(yè)務(wù)根據(jù)公司與日上上海簽署的《上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅店項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補(bǔ)充協(xié)議》，2020年僅確認(rèn)了免稅店租金收入為11.56億，而根據(jù)疫情之前的相關(guān)合同，2020年應(yīng)確認(rèn)保底收入41.6億，受疫情影響，免稅業(yè)務(wù)的保底收入出現(xiàn)大幅下滑。有稅業(yè)務(wù)對(duì)非公中小等企業(yè)減免了7873萬元租金，相關(guān)收入也有所下降。其他非航收入同比減少主要是受疫情影響，業(yè)務(wù)量下降致停車樓租賃以及橋載等配套收入同比減少。

　　衛(wèi)星廳投產(chǎn)新增攤銷成本，總成本小幅提升。公司2020年?duì)I業(yè)總成本為65.6億元，同比增加21.4%，其中攤銷成本為13.1億，同比增加47.5%，主要為衛(wèi)星廳投入運(yùn)營(yíng)后，資產(chǎn)折舊攤銷費(fèi)用快速增加；運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本34.9億，同比增加25.4%，主要因衛(wèi)星廳主體工程投入運(yùn)營(yíng)，租賃費(fèi)、維護(hù)費(fèi)等運(yùn)營(yíng)費(fèi)用支出同比增加以及新增疫情防控支出；因公司員工結(jié)構(gòu)調(diào)整及薪酬同比增加，公司的人工成本為19.7億，同比增加4.6%。

　　投資收益減少，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)首次虧損。公司2020年實(shí)現(xiàn)投資收益5.9億元，同比下降48.7%，其中德高動(dòng)量的投資收益為2.0億，同比減少57.1%，航空油料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資收益1.5億，同比減少70.3%。由于疫情影響導(dǎo)致航空及非航業(yè)務(wù)收入下滑，而總成本因折舊攤銷成本提升，導(dǎo)致公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)歷史上首次虧損，2020年歸母凈利潤(rùn)為利潤(rùn)-12.7億元，同比下降125.2%。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2021-2022年?duì)I業(yè)收入分別為72.1、100.8億，歸母凈利潤(rùn)分別為4.1、27.0億，對(duì)應(yīng)EPS分別0.22、1.40元，對(duì)應(yīng)PE分別為268X、41.9X。上海機(jī)場(chǎng)（600009）為國(guó)際旅客占比最高的機(jī)場(chǎng)，國(guó)際旅客流量?jī)r(jià)值較高，期待疫情之后流量變現(xiàn)，給與“持有”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、免稅銷售不及預(yù)期、國(guó)際疫情影響超預(yù)期、關(guān)聯(lián)交易增加超預(yù)期

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