主題：上港集團：看好二三季度箱量增長

一季度業(yè)績完全符合預期: 2011年一季度公司實現(xiàn)凈利潤12.7億元,對應每股收益0.061元,同比增長24%。一季度業(yè)績比我們預覽時的12.4億略高2%,完全符合預期。

集裝箱量穩(wěn)健提升:一季度集團集裝箱吞吐量同比增12.1%至727萬TEU,與全國沿海港口的平均增速基本持平。作為全球集裝箱第一大港,在高基數(shù)情況下能取得如此增速已屬不易。

洋山港區(qū)增長迅猛:一季度外高橋和洋山兩大港區(qū)箱量分別同比增長7.1%和36.3%。洋山港區(qū)的集裝箱吞吐量已達300萬TEU,占全集團比例41%,比去年同期提升了2個百分點。

單箱收入實現(xiàn)提升:盡管全公司收入同比增長不到18%,但剔除散貨業(yè)務的影響,我們預計集裝箱板塊收入增速超過21%,照此測算全港集裝箱單箱收入提升10%左右。

發(fā)展趨勢: 4月箱量恢復良好,二三季度有望逐季環(huán)比增長:上海港四月份日均箱量預計不低于9萬TEU/天,4月份單月增速同比將達14%左右,1-4月累計增速維持在12%以上。隨著旺季到來,集裝箱吞吐量將逐季上升,全年吞吐量增速將至少不低于12%。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和長江內(nèi)河開發(fā)保證上港集裝箱業(yè)務的長期增長:年初國務院下發(fā)《關(guān)于加快長江等內(nèi)河水運發(fā)展的意見》,長江內(nèi)河水運發(fā)展已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略。受益于全國制造業(yè)從華南向長江中上游轉(zhuǎn)移的大趨勢,上港從長江中上游來貨量有望快速增長。


寶山地塊年內(nèi)將部分結(jié)算,土地收益成未來五年業(yè)績穩(wěn)定器:我們注意到SCT碼頭(包括軍工路、張華浜、寶山)中的寶山港區(qū)2011年已停止作業(yè),意味著寶山地塊轉(zhuǎn)讓提上日程。我們預計全部結(jié)算可貢獻33億元凈利潤,而2011年有望結(jié)算一部分,以保證2011-12年業(yè)績增長的持續(xù)性。往后看,“十二五”期間匯山開發(fā)項目預計還可貢獻約27億元的投資收益。這意味著2011-15年共有60億元或0.26元的每股收益來自土地相關(guān)業(yè)務。

洋山收購塵埃落定,外六期碼頭投產(chǎn),未來五年再無大額資本開支。我們測算集裝箱量每增長1%業(yè)績可增長1.2%,平均費率每提升1%業(yè)績可增長1.5%。因此公司未來業(yè)績增長的確定性較強。

估值與建議: 維持公司2011/2012年0.28/0.35元的盈利預測,目前14.6倍的市盈率處于港口板塊低端,我們維持推薦評級。低估值個股的估值回升、港口集裝箱量的持續(xù)回升、土地轉(zhuǎn)讓的實現(xiàn)將成為未來股價的催化劑,維持6.0元的12個月目標價不變。



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