主題：中海集運(yùn)(601866)：季報(bào)地雷破裂 期待旺季反彈

公司公布了一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.3 億元，同比下降1.6%，凈利潤(rùn)-1.46 億元，折合-0.0125 元EPS，基本符合我們的前面判斷，業(yè)績(jī)下滑主要是因?yàn)橛蛢r(jià)上漲帶來(lái)成本壓力和需求端增長(zhǎng)低于預(yù)期，考慮業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放和5 月份進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，5 月份的反彈行情值得期待，我們維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。
一季度公司實(shí)現(xiàn)每股收益-0.0125 元，基本符合預(yù)期。公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.3 億元，同比下降1.61%，環(huán)比下降12.62%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1.46 億元，折合每股收益為-0.0125 元，扣除非正常性損益后基本每股收益為-0.0152 元，基本符合我們前期的判斷。
運(yùn)價(jià)持續(xù)疲軟，船東“拒絕2010 年供需錯(cuò)配”重演。2010 年一季度的“淡季不淡”主要得益于船東運(yùn)力投放節(jié)奏和需求“突然性”爆發(fā)造成的“供不應(yīng)求”的局面。根據(jù)中國(guó)集裝箱出口指數(shù)（CCFI）顯示，2010 年一季度各項(xiàng)數(shù)據(jù)明顯優(yōu)于2011 年，尤其是歐洲/地中海航線，一季度運(yùn)輸價(jià)格的疲軟成為公司虧損的一大主因。
一季度油價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，成本壓力大增。2011 年公司的各項(xiàng)成本均會(huì)有不同程度的上升，尤其是燃油成本，2010 年占公司總成本的26%。受利比亞事件和中東地區(qū)政局不穩(wěn)的影響，2011 年一季度油價(jià)大幅上漲，一季度新加坡380cst燃油的平均價(jià)格在603 美元/噸，而去年同期均價(jià)在470 美元/噸，不考慮油價(jià)鎖定等因素的影響，假設(shè)按照2011 年一季度消耗燃油60 萬(wàn)噸（2010 年大約消耗240 萬(wàn)噸），那么油價(jià)的上漲吞噬掉公司一季度每股收益大約0.05 元。
2011 年旺季大船的交付給干線帶來(lái)壓力，船東對(duì)節(jié)奏的把握可能會(huì)影響全年行情。根據(jù)Clarkson 的統(tǒng)計(jì)，2011 年將會(huì)有144 萬(wàn)TEU 的新船下水，其中8000TEU+以上預(yù)計(jì)交付88 萬(wàn)TEU，而且根據(jù)交付的進(jìn)度，大約2/3 的8000TEU+以上的運(yùn)力預(yù)計(jì)在二、三季度傳統(tǒng)旺季交付，這會(huì)給集裝箱運(yùn)輸?shù)母删€帶來(lái)一定的壓力，同樣我們也要考慮由此干線替換出來(lái)船舶有可能會(huì)給部分已經(jīng)飽和的直線帶來(lái)壓力，所以船東對(duì)運(yùn)力投放節(jié)奏的把握就顯得非常重要。
投資建議?；谀壳肮厩闆r，我們預(yù)計(jì)中海集運(yùn)2011-2013 年EPS 分別為0.24、0.30、0.36 元，對(duì)應(yīng)市盈率為18.4、14.7、12.3 倍，估值不太具有吸引力，但是考慮到旺季行情的來(lái)臨和前期股價(jià)下跌已經(jīng)充分反映這種預(yù)期，我們持公司“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。