主題：西寧特鋼：一季報(bào)驗(yàn)證其業(yè)績(jī)主導(dǎo)因素

西寧特鋼（600117）發(fā)布2011年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入20.52億元，同比增長(zhǎng)24.83%。歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)254.74%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.145元。
　　評(píng)論：
　　回顧2010年四季度業(yè)績(jī)：公司2010年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.6億元，第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.87億元，與前三季度相比，環(huán)比無(wú)明顯增長(zhǎng)，但四季度貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)每股0.13元，原因在于四季度毛利率大幅上升，達(dá)到23%，表面看似特鋼價(jià)格大幅上漲所致，但由于四季度鋼材價(jià)格上漲的主導(dǎo)因素為成本大幅上升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主導(dǎo)因素是四季度鐵精粉價(jià)格持續(xù)上漲伴隨產(chǎn)量增長(zhǎng)，另外部分由特鋼部分品種銷(xiāo)售情況良好所貢獻(xiàn)。公司鐵精粉主要外銷(xiāo)至酒鋼和八鋼，隨著鐵精粉價(jià)格的上漲，鐵精粉業(yè)務(wù)對(duì)公司利潤(rùn)影響較大。
　　2011年一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期：11年一季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.14元，略微高于去年四季度，這種情形與從去年四季度到今年一季度的鐵精粉價(jià)格表現(xiàn)高度一致。
　　在對(duì)2010年的業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)中我們已指出鐵精粉價(jià)格主導(dǎo)了去年公司業(yè)績(jī)，2011年的一季度業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　公司資源優(yōu)勢(shì)明顯：公司近期將擁有鐵精粉產(chǎn)能140萬(wàn)噸，鋼材生產(chǎn)所需精粉180萬(wàn)噸，目前只有肅北博倫礦業(yè)的大紅山鐵礦和哈密博倫礦業(yè)的白山泉鐵礦達(dá)產(chǎn)，隨著西鋼礦業(yè)的勝利鐵礦、磁鐵山鐵礦和洪水河鐵礦的陸續(xù)投產(chǎn)，11年產(chǎn)量可能達(dá)140萬(wàn)噸；公司持有木里煤田江倉(cāng)礦區(qū)35%的股權(quán)，江倉(cāng)能源煤炭資源豐富，儲(chǔ)量達(dá)46000萬(wàn)噸，未來(lái)煤炭產(chǎn)量擴(kuò)張潛力極大。目前焦炭產(chǎn)能70萬(wàn)噸，公司消耗焦炭大部分，其余外賣(mài)。肅北博倫七腳井釩礦保有儲(chǔ)量為3000萬(wàn)噸，可采儲(chǔ)量為1669萬(wàn)噸，2010年10月份投產(chǎn)，一期原礦產(chǎn)能50萬(wàn)噸，五氧化二釩產(chǎn)能1000噸，二期再增2000噸產(chǎn)能。
　　估值與投資建議：雖然鐵礦石價(jià)格大幅上漲的可能性在降低，但未來(lái)公司資源產(chǎn)能尤其是煤炭產(chǎn)能的增加大幅提高公司盈利能力。
　　維持公司11-12年每股收益為0.52元和0.57元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)市盈率分別為18、16倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求端大幅下滑；煤礦投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。


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