主題：華能?chē)?guó)際：煤價(jià)高企，業(yè)績(jī)大幅下滑

業(yè)績(jī)大幅下滑。2011 年第一季度，公司境內(nèi)電廠(chǎng)完成發(fā)電量 754.31 億千
瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 28.77%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 304.00 億元，同比增長(zhǎng) 24.90%；
發(fā)生營(yíng)業(yè)成本 276.87 億元，同比增長(zhǎng) 29.28%；毛利率為 8.93%，同比下
降 3.08 個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為 2.26 億元，同比下降
76.25%，基本符合我們預(yù)期。
煤價(jià)高企，利潤(rùn)侵蝕嚴(yán)重。一季度，秦皇島港口煤價(jià)同比上漲 3.5%-4.0%，
部分內(nèi)陸地區(qū)煤價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于港口煤，煤價(jià)甚至達(dá)到 14%-16%的水平，
從而拉高公司綜合煤價(jià)。根據(jù)我們測(cè)算，一季度公司綜合煤價(jià)同比增長(zhǎng)約
7%，燃煤成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例達(dá)到 67.5%左右。隨著耗煤淡季結(jié)束，
煤價(jià)走高將是大概率事件，盈利堪憂(yōu)。
財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，業(yè)績(jī)雪上加霜。一季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到 75.3%，
利率上調(diào)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著的負(fù)面

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