主題：國泰君安：中海集運(yùn)2010年扭虧為盈符合預(yù)期

國泰君安國際 李雯

　　中海集運(yùn)(3.38,0.01,0.30%,實(shí)時(shí)行情) 2010 年收入錄得348.09 億元人民幣，同比增76.3%，同期凈利潤為42.03 億元，對應(yīng)每股盈利0.360 元。公司如預(yù)期扭虧為盈，2010 年每股盈利基本符合預(yù)測。剔除非經(jīng)常性項(xiàng)目，核心盈利約為39.40 億元，對應(yīng)每股盈利0.337 元。公司不建議派發(fā)末期股息。

　　2011-2012 年市場供需關(guān)系有望進(jìn)一步改善，集運(yùn)市場前景相對好于油運(yùn)市場和干散貨運(yùn)輸市場。2011 年增船減速策略將會(huì)延續(xù)。公司2010 年成本控制效果較好，管理層計(jì)劃今年將通過若干措施進(jìn)一步控制成本。

　　基于燃油價(jià)格的上漲，我們分別下調(diào)了11-12EPS 16.0%和11.6%至RMB0.260 和RMB0.322，并預(yù)測13EPS 為RMB0.338。由于第一季度為集運(yùn)市場一年中的傳統(tǒng)淡季，加上油價(jià)高企，預(yù)期公司一季度業(yè)績將明顯下降。但相信第二和第三季度業(yè)績將環(huán)比反彈，主要由于傳統(tǒng)旺季的來臨以及美線加價(jià)。而今年的季度盈利高點(diǎn)將繼續(xù)出現(xiàn)在第三季度。

　　中海集運(yùn)是我們目前所覆蓋的航運(yùn)股中之首選。公司將要公布的一季度業(yè)績或不盡如人意，可能會(huì)給股價(jià)帶來短期壓力。但考慮到第二和第三季度業(yè)績將有望回升，重申觀點(diǎn)，相信第二季度為買入該股的較好時(shí)機(jī)。維持投資評級“收集”和目標(biāo)價(jià)3.85 港元，相當(dāng)于1.2 倍11PB，或12.1 倍11PE、9.8 倍12PE 和9.4 倍13PE。



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