主題：哈藥股份:利潤增長伴隨盈利質(zhì)量提升

業(yè)績符合預(yù)期。公司2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入125.35億元,同比增長17.40%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤11.30億元,同比增長21.15%,基本每股收益0.91元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為18.11%,同比提高了2.42個(gè)百分點(diǎn)。分配預(yù)案為10轉(zhuǎn)3派5.8元。
增長伴隨盈利質(zhì)量提升。哈藥總廠在專業(yè)化營銷和深度整合的推動(dòng)下,同比增長5.11%,哈藥六廠增長10.63%,醫(yī)藥商業(yè)第三終端市場開拓取得重大進(jìn)展,增長36.71%。醫(yī)藥商業(yè)占比的增加,導(dǎo)致毛利率下滑了2個(gè)百分點(diǎn),但期間費(fèi)用控制顯效,管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別降低了1.52、0.27和0.22個(gè)百分點(diǎn),說明公司盈利質(zhì)量有了較大提升。
品牌優(yōu)勢(shì)是公司最核心的競爭力。公司經(jīng)過多年的積淀,擁有“哈藥六”、“世一堂”等企業(yè)品牌,樹立了護(hù)彤、嚴(yán)迪、瀉立停、蓋中蓋等眾多國內(nèi)知名品牌,借助強(qiáng)有力的品牌優(yōu)勢(shì),公司在產(chǎn)品和營銷開拓上不斷取得成績。
穩(wěn)定增長可期,資產(chǎn)注入提升盈利能力和估值空間。2011年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入145億元,同比增長15.67%。我們認(rèn)為保健品業(yè)務(wù)將會(huì)繼續(xù)穩(wěn)健增長,處方藥業(yè)務(wù)受政策影響不大,公司擁有完善產(chǎn)品線和出色的營銷能力,通過調(diào)整品種結(jié)構(gòu)來克服不利因素。資產(chǎn)注入將使公司擁有更強(qiáng)大的資源整合能力和更全面的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈,盈利能力進(jìn)一步提升,生物資產(chǎn)的注入也會(huì)提升市場對(duì)公司估值水平。
預(yù)計(jì)公司2011~2013年每股收益1.04元、1.21元、1.37元。目前估值便宜,11年不足20X,維持買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)30元。

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