主題：首創(chuàng)股份：業(yè)績略低于預(yù)期

首創(chuàng)股份2010年全年實現(xiàn)銷售收入30.37億元，同比增長15.1%；稅后凈利潤6.00億元，與我們的預(yù)期相一致；歸屬于母公司所有者的凈利潤4.83億元，同比增長7.9%，低于我們的預(yù)期5.19億元約7.6%，主要原因是少數(shù)股東權(quán)益占稅后凈利潤比率由2009年的13.3%上升到1
實現(xiàn)每股收益0.22元。

　　2010年水務(wù)分部營業(yè)收入達到21.66億元，同比增長20.33%。

　　由于報告期內(nèi)部分下屬水務(wù)公司完成了水價上調(diào)，并且部分BOT項目竣工運營，水務(wù)分部盈利能力上升，毛利率由2009年的30.2%上升至34.1%。

　　受益于管理提升，京通高速年內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入3.14億元，同比增長19.18%，實現(xiàn)利潤總額1.93億元，同比增長23.37%。

　　土地開發(fā)業(yè)務(wù)年內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入4.84億元，同比減少3.0%。實現(xiàn)利潤總額1.74億元，同比減少21.4%。

　　同時，公司于2010年切入垃圾處理業(yè)務(wù)，分別與湖南醴陵、吉首市政府簽訂為期25年的垃圾填埋場TOT項目。

　　評論：

　　首創(chuàng)股份于2011年3月30日成為港股上市公司新環(huán)保能源的第一大股東，我們預(yù)期公司后續(xù)將把新環(huán)保能源作為拓展固廢處理業(yè)務(wù)的平臺，深度介入固廢處理業(yè)務(wù)，從而成為集固廢處理、污水處理、自來水供應(yīng)、收費公路、土地開發(fā)于一身的綜合性企業(yè)。

　　估值與建議：

　　考慮到少數(shù)股東權(quán)益占稅后凈利潤比例升高，我們分別調(diào)低2011、2012年盈利預(yù)測5%、5%至0.27元及0.31元，對應(yīng)增速分別為22.2%及15.4%。當(dāng)前股價對應(yīng)2011、2012年市盈率分別為25.6及22.2倍。目標(biāo)價7.89元，對比當(dāng)前股價有15%的上升空間。維持“審慎推薦”評級。

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