主題：中海集運(yùn)：淡季即將過去 二三季度景氣環(huán)比提升

報(bào)告摘要:

　　受行業(yè)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng),2010年公司集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。全年運(yùn)輸重箱721萬(wàn)TEU,同比增長(zhǎng)7%:太平洋航線、歐地線、亞太線、中國(guó)沿海重箱運(yùn)量分別為142、118、133和318萬(wàn)TEU,分別較上年增長(zhǎng)19%、13%、1%和5%。平均運(yùn)費(fèi)為4660元/TEU,同比上漲65%,其中歐地線和太平洋航線運(yùn)費(fèi)漲幅分別達(dá)到116%和64%。

　　2010年每股收益0.36元,扣除非經(jīng)常性損益后為0.34元,略高于市場(chǎng)預(yù)期。2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入348億元,同比增長(zhǎng)75%;毛利率達(dá)到14.68%,與上一輪景氣周期2007年基本持平;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為42億元,大幅扭虧為盈。

　　美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明確,對(duì)集運(yùn)市場(chǎng)需求形成有力支撐。2月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要指標(biāo)失業(yè)率連續(xù)第3個(gè)月下降,自2009年4月以來首次低于9%,消費(fèi)者信心指數(shù)也創(chuàng)下2008年2月以來的新高;歐元區(qū)PMI指數(shù)也連續(xù)6個(gè)月上升,創(chuàng)下自2004年1月有記錄以來新高,失業(yè)率則連續(xù)3個(gè)月下降。2011年美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐在加快,將對(duì)歐地線和北美航線需求形成有力支撐。

　　2011年全球集運(yùn)船隊(duì)運(yùn)力增速平穩(wěn),但投放于歐地線和泛太平洋航線的大船偏多。根據(jù)DREWRY的測(cè)算,今年全球集裝箱船隊(duì)凈增運(yùn)力為119萬(wàn)TEU,增速8.5%, 略低于2010年10.5%的增速。但今年8000TEU以上大船投放量約為93萬(wàn)TEU,較2010年增長(zhǎng)3倍 ,由于8000TEU以上大船主要投放在歐地線和泛太平洋航線等主干線上,使得主干線供給壓力較大。

　　目前集運(yùn)運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)觸底企穩(wěn)態(tài)勢(shì),進(jìn)入二三季度旺季,運(yùn)價(jià)有望持續(xù)回升。1季度是集運(yùn)市場(chǎng)傳統(tǒng)淡季,目前歐線運(yùn)價(jià)已經(jīng)從年初1400美金附近回落至1000美金附近,且1季度均價(jià)較2010年同期低40%左右;美西運(yùn)價(jià)從年初的2000美金回落至1600美金,且1季度均價(jià)較2010年同期低7%;美東運(yùn)價(jià)從年初的3200美金回落至2800美金附近,1季度均價(jià)略高于2010年同期。進(jìn)入2、3季度,在行業(yè)旺季逐步來臨和美歐經(jīng)濟(jì)上行的驅(qū)動(dòng)下,集運(yùn)運(yùn)價(jià)將觸底回升。目前北美航線年度合同談判正在進(jìn)行中,泛太平洋運(yùn)價(jià)穩(wěn)定協(xié)議組織(TSA)成員計(jì)劃自5月1日起至美西港口提價(jià)400美元,對(duì)至其余地區(qū)貨物提價(jià)600美元。

　　維持公司“買入-A“評(píng)級(jí)。1季度淡季即將結(jié)束,未來兩個(gè)季度行業(yè)景氣將環(huán)比提升:一方面市場(chǎng)開始步入旺季,運(yùn)價(jià)有望持續(xù)回升;另一方面利比里亞戰(zhàn)爭(zhēng)接近尾聲石油生產(chǎn)將恢復(fù),國(guó)際油價(jià)有望出現(xiàn)回落。預(yù)計(jì)2011-2012年公司每股收益分別為0.30元和0.40元,PB水平處于歷史低位。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于預(yù)期;油價(jià)大幅上漲。


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